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险模型，那么每个头寸所冒的风险就是10000美元。
表12－5说明了它是如何实现的。出示的止损是随意的，代表了1R的风险。你可能认为对这样一支
高标价的股票来说止损太紧密了，但是如果你想得到大R乘数的交易的话，情形可能就不是这样了。表12…5
显示我们只能购买五支股票，因为这些股票的价值都接近了200万美元的保证金限额，加上交易成本后可
能已经超出了。但是不管怎样，如果我们能够严格地遵守预定的止损的话，每个头寸就只有10000美元的
风险。因此，对一个100万美元的资产组合来说，其总风险就是50000美元加上延迟和成本，如果你是一
个股票交易商，那么研究一下表12…5，它可能会改变你对交易股票投资组合的看法。
12。5模型4：波动性百分比模型
波动性指的是任意时间段内某种金融工具的日常价格波动幅度。它是对你在任意给定头寸中可能暴露
于价格变化（不管是有利于你的还是不利于你的）的直接测度，如果你把波动性限制在资本的一个固定百
分比，那么每一头寸的波动性都是相同的，这基本上就可以使你在不远的将来可能会暴露于其中的每个资
产组合组元的市场波动相等。
在大多数情形下，波动性指的仅仅是当天内的最高点和最低点之间的差额。如果IBM公司的股票在141
点…143 1/2点之间波动，那么它的波动性就是2。5个点。但是，使用平均实际价格幅度则是考虑进了任
意缺口的开盘。因此，如果IBM前一天在139点收盘；但是今天却在141点…143 1/2点之间波动的话，
就需要增加缺口开盘的2个点以确定实际价格幅度，那么今天的实际价格幅度就是在139点和143 1/2
点之间，即4 1/2点。这基本上就是韦尔斯．怀尔德的平均实际价格幅度计算方法，你也可以在本书最
后的定义部分看到这个计算方法。
下面就来看百分比波动性计算如何对头寸调整起作用。假定你的账户中有50000美元，你想和它来买
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黄金，而黄金的价格是每盎司400美元，并且最近10天中的口常价格波动幅度是3美元。我们使用一个
简单的平均实际价格幅度的10天移动平均作为对波动性的测度。那么你可以买多少黄金合约呢？
既然日常波动幅度是3美元，一个点代表100美元，就是说一张合约有100盎司，那么每张黄金合约
的日常波动性就是300美元。假定我们只允许波动性的最大值是资本的2％，而50000美元的2％就是1000
美元。如果把每张合约300美元的波动去除这个允许的极限1000美元，就可得到3。3张合约。因此，这
个建立在波动性之上的头寸调整模型将允许我们购买3张合约。
表12…6解释了在过去的11年中，当你依据市场波动性是资本的一个百分比来调整头寸时，55/21系
统在我们的10种物品的资产组合中发生了什么变化。这里，波动性被定义为平均实际价格幅度的20天移
动平均。这与其他模型使用的是相同的系统和相同的数据。表12－2、表12－4和表12－6之间的惟一区
别是头寸调整法则的不同。
注意，在表12…6中，2％的波动性头寸调整配置可以产生每年67％~86％之间的收益和导致69％~86％之
间的下跌量，该表建议，如果你对该系统使用波动性头寸调整法则，那么每个头寸大概需要使用0。5％~1。0％
之间的波动性，具体依据你的目标而定。该系统的最佳风险回报率发生在2．5％的配置时，但是很少有人
能承受86％的下跌量。
对比一下表12…4和表12－6，你会发现，它们在系统崩溃时的百分比上有很明显的区别。这些区别是
由你在使用资本百分比调整头寸之前（比如当前不利于你的ZI天极点价和20天的波动性）必须考虑的数
字的大小引起的。因此，基于21天极点价的止损的5％的风险看上去就与1％资本的20天平均实际价格幅
度相等。百分比所基于的这些数字都是十分关键的。在你确定用来调整头寸的百分比之前必须考虑这些数
字。
波动性头寸调整在控制风险暴露方面有一些优点。尽管很少有人使用这个模型．但它确实是我们可以
使用的模型中较为高深的一个。
12。6模型小结
表12－7对本章介绍的四个模型做了一个总结，同时还指出了其各自和缺点，可以看到，缺点最多的
模型正是大多数人所使用的那个，就是每固定金额一个单位模型。既然这些缺点这么重要，我们就再来强
调一番。
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首先，假定你开立了一个30000美元的账户，用这些来交易期货可能是不够的，除非你只交易一些农
产品。然而，很多人却都这么做了。尽管保证金要求可能会阻碍你同时这么做，但你仍可能用那个账户来
交易一张玉米合约、一张标准普尔合约和一张债券合约。然而．这个模型还有一些漏洞，因为它确实允许
你全部交易。相比之下，风险百分比模型或者波动性百分比模型就可能使你放弃标准普尔和债券交易，因
为它们的风险太大了。
其次，这个模型允许你每种合约各买一张。而这是很荒谬的，因为你需要把全部的注意力放在标准普
尔合约的波动性和风险上。所有的投资单元都不相同，因此我们需要放弃那些把这些投资单元同等对待的
头寸调整模型。而这个模型可以，因为你每种合约各有一张。
第三，如果你的头寸调整模型将要接受每张30000美元的合约，那么你就会碰上两个问题、只要你的
账户下跌1美元，你就不能再接受任何头寸。大多数人会遵守它，因为他们认为，“不管自己账户中有多
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少钱”都可以买进一张合约。此外，如果很幸运，你的账户上涨了，那么要再买进一张合约的话．你的账
户就儿乎要翻倍。这基本上就意味着没有头寸调整！
注意，后三个模型在平衡资产组合方面做得比较好，那为什么不选择其中之一呢？
12。7头寸调整影响效果的例子
目前我正在为一个制作头寸调整软件的公司做顾问，该公司制作的软件包括了我介绍的所有模型，而
且还更多，它就是ATHENA软件。它拥有上百万种头寸调整的可能性，因此你儿乎可以用它来测试任何东
西。它与TRADESTATION信号联合工作．并且有一些内禀的系统。
让我们用ATHENA来看一下几个头寸调整例子在复杂的交易环境中的表现。此外，股票交易商是最不
可能考虑头寸调整重要性的人，我们将使用一个由当前30种道琼斯工业平均股票组成的资产组合。
所有的股票都用相同的系统和相同的数据交易，比如从1992年1月~1997年6月。使用的系统3非常
简单：只做长用的渠道突破系统，在最近45天的最高点买进一个头寸，并使用一个三倍波动性的跟踪止
损来离市，为了止损或者为了获利离市。因此，这个系统非常简单。
我们使用了一个100万美元的资产组合，交易成本是0。5％。该系统在5．5年中做了595次交易，其
中273次交易赢利而322次亏损，即45．9％的交易是赚钱的。
我们把本章介绍的各个头寸调整模型都运行了一遍，同时添加了一个每次交易只做100股股票的对比
模型。同样．每种情形做的都是相同的交易。因此，这些结果之间的惟一区别就是选择的头寸调整模型的
函数不同。
第一个模型用来作为基准，该模型无论什么时候当系统发出交易信号时都只做100股股票。这个模型
在5。5年中总共赚了32567美元，折算成年复利就是0。58％的回报率。在5．5年中的最大下跌量是0．75
％。
图12一2显示的是5．5年的交易中的资本曲线和下跌量．图中并没有什么特别的地方．你也可能把
钱放在储蓄