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万。我知道象FP信托这样规模和风险的交易，超过百分之二的费率是极其可观的。我仔细
的统计了全部收入以便确认。没错，我完成了我的第一笔百万美元交易，FP信托的全部佣
金几乎高达一百二十万美元。
唯一比衍生产品部经理还喜出望外的人是垃圾债券交易员。他们手里砸了几千万美元的
NPC债券，唯恐要赔本出售。好在通过衍生产品部他们得以高价出售这些债券。摩根士丹
利的投资银行家也欢欣鼓舞。他们不但保持了和世界银行以及菲律宾的良好关系，而且挣了
几十万美元的NPC债券包销费。皆大欢喜，我们拯救了世界，同时赚了一百万美元。谁会
在乎几年后那些公立学校教师的灯会不会熄灭呢？
很久以后我才得到坏消息。标普来电话通知我，他们将要修改几笔摩根士丹利衍生产品
交易的评级，其中包括FP信托。这笔交易会保持AAA级，但是标普要在AAA下面加一个
下标R（R代表有限制的 ）。这样一来FP信托将变成AAAR级。这是一个可怕的消息。我
想我们早该预见到。一年多以前，标普宣布重新评估给予混合衍生产品和传统债券的混合性
证券的评级。那时标普的一个董事建议给某些评级加一个下标，表示标普只评价偿还能力，
而不评价全额偿付的可能。宝洁的巨额亏损曝光后，衍生产品已经成为受到广泛关注的问题，
标普正在采取严厉措施。
我受到了沉重的打击。我的光荣和骄傲。我的衍生产品之子，将永远打上一个下标R。
我们的交易纪念牌也需要修改，加上衍生产品的红字，这个R。更糟糕的是，我必须把这个
坏消息告诉每个人。一个傻乎乎的经纪问：〃如果这是个长期评级，他们怎么能这么快就改
变注意呢？〃 垃圾债券交易总监气急败坏，他的评论包括〃干掉他们〃和〃他们应该象个男人〃。
我告诉他标普和我打过交道的每一个人，包括实际给这笔交易评级的人，都是女性。他大吃
一惊，但还是说：〃不管怎么样，把她们都干掉。〃
我以为毕德育特森会生气，但是第二天的衍生产品部晨会上，他一进来就大叫我们的每
日简报太长了。会议后森走到我身边，嘟囔着：〃这个部门的人现在都有不受病毒感染的胳
膊，我们一定是进化了。〃我无言以对，只好点点头走开了。几个星期后，又经历了若干投
资者投资衍生产品受损的公告，森站在交易厅中间大叫：〃如果再看到一篇衍生产品的文章，
我就去死！〃近期的衍生产品灾难似乎使我的上司多少有点儿精神错乱，就连平时行为理智
的马歇尔萨兰特也变得怪异，他莫名其妙的担心前总统尼克松的死〃肯定会把我们的业务搞
砸。〃
唯一紧紧抓住现实的衍生产品部经理是女王。当我把坏消息告诉她时，她抓得更紧了
这次她抓的是我的脖子。她问我标普到底为什么给FP信托R级。为什么我们最终谈判失败？
说老实话，我不知道 尽管我猜测部分原因是标普是对的，这些债券确实不是AAA级。
几个经纪在听我们讲话，他们想看看我是否有答案。我不想撒谎，或是找个蹩脚的借口。我
们陷进了R级，而我却没有一个好的理由。于是，我诚实的回答：〃我不知道。〃
女王爆跳如雷。那时候，我还不知道交易厅的最基本规则是永远、永远不要说这几个导
火的字。我说出这句话的同时，女王开始在我的眼前尖叫，说〃我不知道〃从来不是可以接受
的答案。有人聚集起来看我当众受辱。
我说我不知道不能说〃我不知道。〃这又一次显示了我的无知。在交易厅，如果愿意的话
你可以说任何污言秽语，任何不堪入耳的卑鄙言语都没问题。但是那几个字却极其令人反感
厌恶。即使小声耳语〃我不知道〃，也会带来砍头的风险。
女王招呼另一个经理，告诉他我刚说了什么。他失望的摇摇头。我想知道他们是否打算
用肥皂清洗我的嘴。回想起来，我试图为自己辩护的努力相当可悲。
〃假如我真的不知道怎么办？我说我不知道是因为我确实不知道。〃
〃我才不理你知不知道。〃
〃可是如果我不知道答案，我该怎么说？〃
〃编点儿什么。你说什么都无所谓，就是永远、永远也别再说我不知道。〃
〃但是我原来并不知道啊。〃
〃真它妈的见鬼，你再说一次试试！〃
我痛苦的学到在衍生产品的游戏中，你不能犯一点儿错误，哪怕一次也不行。虽然衍生
产品部在FP信托上赚了一百多万美元，女王能记住的全部却是我用〃我不知道〃回答问题，
还有交易被评为R级。交易的积极影响已经被忘得一干二净。我曾经为交易以我命名而高
兴，可现在却想把交易的名字从纪念牌上刮下去。FP信托被印在营销文件和招股书上，在
公司和几十个客户中流传。我无法解脱的和衍生产品部有史以来第一笔R级交易连在了一
起。我掉进了一个巨大的黑洞。
我急于自救。我肯定是一时糊涂，竟然回去找稻草人帮忙。我该怎么办？稻草人建议我
们抄袭雷曼的布拉迪债券BIGS交易。如果他们能做成这样的交易，我们也能。我以前从来
没试过照抄其他投资银行的交易。这肯定是个坏兆头：我们缺乏创意，以至于要贬低身价从
雷曼做过的交易中抄袭构思。不管怎么说，我们的剽窃企图也以失败告终，我又浪费了一个
月的时间。
我们试图在所有可能的方面复制BIGS交易。首先，我们买入布拉迪债券，加上另外的
利息作糖粉，然后改个缩写名字。稻草人最终选定的名字是〃信用增强性期限票据。〃这个名
字听起来真的很傻，而且CEDN这个缩写也不很好记。不过，这已经是稻草人迄今为止最
好的建议了。在这之前的提议包括〃布拉迪重新打包AAA级证券信托 〃（BREAST），〃布拉
迪重新打包资产证券 〃（BRAS），还有〃拉丁美洲证券衍生产品 〃（LSD）。稻草人开玩笑说
客户会对BREAST和BRAS有感觉 。可能他的想法有点儿道理，可是他们肯定对CEDN
一点儿感觉也没有。
几个客户当场拒绝了这笔交易，说他们不会为了混肴评级支付百分之一的佣金。保险公
司也在担心虽然全国保险理事会把雷曼的交易评为了最高的NAIC…1级，如果发现这种债券
不是真正的AAA级，他们可能会把它降级。他们是对的。R级令每个人担心。女王听到这
些反应后大发雷霆，但是因为一个出乎意料的原因。客户因为担心评级的合法性而拒绝购买
这笔交易并没有触怒她；我们暗示我们做这笔交易只收百分之一的佣金却把她气疯了。她怒
骂：〃你们为什么告诉他们只有百分之一？告诉他们是百分之二！〃
随着在美国客户中的持续失利，我开始注意海外市场。我听说东京对AAA的构思有一
定的兴趣。问题是如何把以美元计值的布拉迪债券转化成以日元计值的衍生产品。市场上有
以日元计值的布拉迪债券，但是规模不足以使交易有利可图。如果用美元债券，把美元掉期
成日元的成本又太高。布拉迪债券的平均期限是二十五年到三十年，而日本政府债券的最长
期限是二十年，所以无法用政府债券对冲掉期风险。我估计把美元掉期成日元将提高成本至
少十个基本点，这可能消除交易的利润。交易是可行的，但复杂无比，而且需要亲自到东京
去至少一次。我还没准备好。
与此同时，我们在伦敦的衍生产品同事也在忙于抄袭他们的交易。几家伦敦的银行根据
类似的信用评级机构手段完成了利润丰厚的意大利衍生产品交易。有报道说J。P。摩根和高盛
都作过此类交易。据我们所知，这是一种以意大利政府债券为基础资产的普通RAV。交易
包括三个步骤：首先，把以里拉计值的意大利债券装进一个特别公司；然后，公司找一家银
行签订掉期合约，支付里拉，收回美元；最后，这家公司发行美元计值的债券。这三步程序
有一个非常重要的结果：新发债券是AAA级的。一个清晰的主题浮现了：评级机构似乎是
最有利可图的衍生产品交易的关键。
这样的交易适用于意大利的原因和PLUS票据适用于墨西哥的原因是一样的。该国的本
币债券信用评级高于外币债券。意大利的里拉债券是AAA级的，美元债券却不是。把里拉
债券装进特别公司再和AAA级银行签订掉期合约，你可以魔术般的创造出AAA级的意大
利美元债券，就和PLUS票据一样。
我知道AAA级债券等级内存在很大的变异性。包括花旗集团和J。P。摩根在内的几家银
行不久前都成立了所谓的套利载体从中获利。象阿尔法金融、贝塔金融、ARGO和高迪安
诺特早就利用简单的策略赚了大钱。它们买进最便宜的AAA级债券，同时自己发行更为昂
贵的AAA级债券融资。这种策略简直就是提款机，而且是个保守得不错的秘密。你可以说
服标普把你的债券评为AAA级，因为你只买AAA级债券。但矛盾的是，你买入的债券没
有你的负债值钱。一点儿金融巫术，再加上莫名其妙的AAA评级，可以制造出永不停顿的
造钱机器。
我们获得了所有所需文件后，摩根士丹利的意大利交易还面临着两个问题。首先是取个
合适的名字的老问题。伦敦衍生产品部的很多特别公司是在卢森堡或荷兰成立的，这样的地
方要求我们在公司成立前几天上交一份拟使用的公司名单。五天之内我们将被告知哪个名字
可以使用 如果有的话。有一笔交易，经纪上交了三十几个名字，但是全都被荷兰当局否
决了。最后上报的名单里包括〃高佛〃，这个名字是个玩笑，是电视连续剧〃爱之船〃里一个角
色的名字。当然，运气总是这样爱捉弄人，所有名字中只有这一个能用。一个日本投资者听
说交易叫作高佛，就问那是什么意�