按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
和许可收入与公司全部销售收入同步增长的公司。
巨大的客户安装基础
成功的软件公司都拥有对公司产品和服务忠诚的巨大客户安装基
础。因为技术的购买者天性保守，而且不愿意购买一个可能退出行业的
2 4 9
餿 偍 ？ ？ o灗 ？=0 _00262 262 11Ie Five Rules l股市真 Jllj
For
Successful Stock Investing
开发商的产品，它们更倾向于继续从它们所信任的公司购买产品。在过
去几年很糟糕的信息技术消费条件下，很多知名的公司依靠巨大的客户
基础取得了很好的业绩。
卓越的管理
有句谚语“买骑师，不是买马”，用在软件行业再恰当不过了，因
为一家公司最重要的资产是每天在这里工作的人（例如，程序员、销售
人员和管理人员等）。在软件行业，管理层往往有一个负面的特征，就
是爱使用股票期权。因为顶尖程序员的短缺，对管理层来说要大把地送
掉股东的钱才能吸引有才能的员工。如果你发现一个软件行业的管理团
队能够抵制每年分发巨额期权的诱惑，你就知道你真正发现了一个能心
甘情愿克制自己意愿的优秀的管理团队。
＇二什么是软件行业不喜欢的＇
软件行业具有很高的周期性，销售收入受宏观经济条件和公司信息
技术支出预算的制约。在好光景里软件公司茁壮成长，而在坏光景里它
们就会遭受某些惨重的打击。主要原因是这种周期性使得很多公司把软
件看成是一个在艰难时期可以延期采购的物品。换句话说，当经济和生
意遭受损失的时候，削减信息技术支出是一个缓冲利润下降的捷径。
因为许多购哭者公司在季度末期负担过重，软件公司的多数交易往
往要在报告期的最后几天才完成。这使得在季度结束时监视公司业绩的
表现很困难，而且增加了一个巨大的风险。另外，购买者公司知道如果
它们等到季度将近结束的时候，软件公司的销售人员很可能会大幅削价，
以完成公司的销售任务。这种大幅折扣损害了软件公司的盈利能力。
最后，软件公司的股票很少是便宜的。其中三家市值最大的软件公
司——微软公司、甲骨文公司和SAP公司在1998年至2002年的平均市盈
率是56倍。同期的标准普尔500指数的平均市盈率是25倍。投资者常常
因为软件公司极好的成长前景、高投入资本收益率以及充沛的现金流而
抬高软件公司的股价。对比其他与信息技术相关的行业，比如硬件行
业，软件公司常常因拥有大量的现金流和实际上没有负债的资产负债
表，而被估值过高。
2 50
evt 偍 ？ ？ 3=？
？=0 _00263 263 软件公司有令人印象深刻的财务特征，包括极好的成长前景、高投
入资本收益率以及财务健康状况。软件所能带来的增加收入、削减费
用、提高生产力的价值，超过了购买者公司在信息技术方面的付出。但
是投资者在这个行业盲目地投资很可能体验到的只是失望。我们的建议
是选择有强的竞争优势，并建立了进入壁垒的软件公司股票，还有就是
要以内在价值的折扣价交易，不要被单独的一流技术所诱惑。
·很少有行业的经营环境可与软件行业相比。成功的公司有极好
的成长前景、逐渐扩大的利润率和财务健康状况。
·有强的竞争优势的软件公司有可能产生平均水平以上的收益率，
而一流的技术在软件行业只是最小的持续竞争优势之一。
·寻找那些跨越了多个商业周期还保持良好经营状况的软件公司。
我们更喜欢那些已经存续几年的软件公司。
·许可收入是现在需求最好的指示器，因为它告诉我们在一个特
定的时间段有多少新的软件被售出。你要密切注意许可收入的
趋势。
·上升的应收账款天数预示着一家公司以扩大与客户的信用条件
来完成交易，这是对未来几个季度收入的挤占，而且可能导致
收入的亏空。
·如果递延收入增长减速或者递延收入余额开始下降，它可能是
公司业务已经开始慢下来的信号。
·变换的脚步便得软件公司的未来很难预期。因为这个原因，买
入之前最好是寻找以内在价值较大折扣交易的股票。
2 51
8閠 偍 ？ ？ ~槠？？=0 _00264 264 L__一 一
’o蜘w。与为馏文c）orrrJ理想在线证券劂
第二十章
硬件行业
，，。i．，7。11 j。7 i77
阻止公司创建竞争优势的力量在硬件部门被放大了很多倍。尽管其
他经济领域也遭遇到产品周期、价格竞争、技术进步等因素的冲击，但
这些因素在半导体、PC机季书信设备等部门尤其激烈。事实上，硬件
部门的环境使得建立稳定的竞争优势极为困难，因为技术进步和价格竞
争意味着硬件市场最大块韵利益已经交给了消费者，而不是创造产品的
公司。 ‘／：／7
投资者常常花费大量的时间钻研硬件公司的技术细节，但是我们不
相信硬件部门的行为有它特殊的规则。更确切地说，这个行业的动力可
以简单地归结为：可靠的管理、一个聚焦的经济模型以及竞争优势。
：蚋蚴。与引鹚。lB'9姗理想．在线：汪券网
瘜t 偍 ？ ？ P紦/？=0 _00265 265 vl/e Five Rulea
F0r l股市真规刑
Successful Stock Investing
随便一个计算机用户都对驱动硬件行业的技术因素有体会。如果你
曾购买过个人电脑，你就知道用不了多久你就可以花更少的钱买速度快
两倍的PC机。与此同时，平均水平的PC机在1998年大约花费1 500美元
以上（多半还是奔腾II芯片），而在2002年你花不到1 000美元就能买
到功能更强大的PC机。
值得注意的是，这些信息技术的发展给社会带来了巨大的利益，既
提高了生产效率又节约了时间，但是不见得能让它们的制造者赚很多
钱。在下一部分，我们将检查在这个行业最成功的公司是如何设法活下
来的，并告诉你如何识别这些公司。
硬件部门的核心驱动力是它的创新能力，创新能力使硬件功能增强
的同时又使成本迅速下降。这个驱动力的基础是摩尔定律，这个定律最
初是由英特尔公司的创始人戈登·摩尔（Gordon Moore）在1965年发现
的o （摩尔定律的基本表述是，芯片上集成的晶体管数量将每两年翻一
番。）与此相反，芯片行业经济情况表现出每个晶体管的价格以一个反
转的速度垂直向下。换句话说，尽管以相当快的速度进行技术创新，但
创新的大部分利益已经被传递给晟终用户。
摩尔定律有助于把信息技术提高生产效率和节约时间的利益扩散的
范围不断增大。数十年前，信息技术处理能力（软件加上硬件）只用在
少数几个大型军事、通信和金融领域方面。今天，不管怎样，普通的个
人能够买得起一台功能强大的电脑，不论是用数码相机照相，还是在掌
上电脑上胡乱记点什么，在日常生活中信息技术有无数的应用。
第二个驱动力是工业发达国家的经济日益把它们的中心从制造业转
向服务业。大多数制造业在低成本的国家完成，而同时服务的进口越来
越困难。摩尔定律和发达国家的经济结构变化使得对硬件的需求增长比
宏观经济的增长快得多。
第三个驱动力是软件技术和硬件技术的共生关系。毕竟，如果一个
人的个人电脑上没有可供使用的软件，那还有什么用处呢？硬件的进步
允许软件在更短的时间做更多的事情，反过来新的软件应用又为功能强
大的硬件创造了需求。
2 54
8ht 偍 ？ ？ ？？？=0 _00266 266 周期性是这个行业至关重要的动力学特征，在特定的时期，公司在
技术上的支出占了硬件销售收入的大部分。在经济繁荣期，公司财务健
康状况允许公司在信息技术方面有更多的资本支出。但是进入困难时期
（也就是业务枯竭的时候），公司趋向于保存现金并且减少已有的信息技
术方面的投资（见图20…1）o
硬件行业支出变化（％）
●计算机和外围设备
*j所有私人非住宅性投资
┏┳┳┳┳┳┳┳┓
┃6 ┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃
┃ ┃j ┃j ┃‘矗 ┃轧 ┃蝴 ┃ ┃k～p ┃
┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ‘ 葡 § ┃ ┃ ┃
┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃k ┃ ┃
┣╋╋╋╋┳╋┻┻┫
┃0 ┃ ┃ ┃r 1 ┃ ┃／ ┃ 1≯甲一 V' ┃
┃一' ┃、 ┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃
┗┻┻┻┻┻┻┛
1968 1973 1978 。 1983 1988 1993 1998 2003
资料来源：晨星公司
图20…1 信息技术上的支出比全部商业性支出具有更强的周期性
客户花费在信息技术方面的投资戏剧性地波动着。一个低工资或者
失去工作的人通常不需要购置数码相机或者掌上电脑。在工商业衰退的
时候，诸如高失业率和消费信心低落等因素，常常阻止消费者在高技术
产品和服务上的支出。
周期性一个关键的含义是需求不稳定，即使短时间也是如此，而且
这种不稳定性会更深远地损害每一个企业的最终消费者。
例如，芯片制造商认为对它们产品的需求足以支撑很长时期，于是
花费数十亿美元扩大生产能力。所有这些全是好的，直到需求的泡沫破
裂，客户停止订货。芯片制造商通常赦超额的生产能力所困，芯片价格
开始迅速下跌。
2 5 5
T？t 偍 ？ ？ 覂？？=0 _00267