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比如会计和人力资源管理。一个会计应用软件，可使诸如编制预算和记
账等基本任务变得异常容易；人力资源软件可以记录员工表现。像数据
库软件一样，企业资源计划系统软件市场也不是成长很快，因为大多数
公司已经安装了某种类型的企业资源计划系统o SAP公司、仁科公司
（ PeopleSoft）和甲骨文公司是这个类别软件的知名开发商。
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意
客户关系管理系统
客户关系管理（CRM）软件保留着客户数据的记录，比如购买历
史，所以销售人员和客户服务人员能够量身定制特殊的产品提供给客
户。它创造了销售机会，也提高了客户满意度。Siebel Systems公司是这
个行业重量级的选手，但是传统的企业资源计划系统开发商SAP公司和
仁科公司也已经赶了上来。
安全软件
随着更多的产品和服务在线销售，敏感数据对员工和消费者更有用
处，但也更容易受到电脑黑客的攻击。为防范由于病毒和窃取信用卡数
据造成的损害而开发的软件已经创造了巨大的市场需求。成长中的产品
有防火墙、虚拟专用网、防毒杀毒软件以及入侵检测系统等o Check
Point软件技术公司和Symantec公司是迄今为止两家最大的受益公司。
电脑游戏
这个类别的软件被电子艺术公司垄断。它付出高昂的代价支撑众多
的硬件平台，比如微软公司的Microsoft's Xbox和索尼公司的平台等等。
而且这个行业也是周期性的，没有几年就会出现一些新的平台，因此众
多的平台（例如Atari）不能长久生存下来。最后，进入门槛低使得凭一
款流行游戏就达到成功、一夜成为暴发户变得很容易。
其他
不是所有的软件公司都在与邡几家知名的公司竞争。例如，Intuit
公司在报税和小公司软件领域占支配地位，竞争很小；同样，Adobe公
司在图形设计软件方面占支配地位，它的产品如Photoshop和Illustrator在
各自的利基市场中几乎占垄断地位。常常是那些在很小的利基市场中占
据优势地位的公司，比那些家喻户晓的服务于大市场的公司更具有对投
资的吸引力。
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＇一软件行业的竞争优势＇
由于行业特有的快速的技术进步，在软件行业建立起较强的竞争优
势是很困难的。因为进入壁垒低，如果竞争对手开发更具有创新性的产
品，并且行业的领导者不能成功地保持地位，今天的赢家就可能变成明
天的输家。这就是为什么在软件行业投资困难的原因。评估一个产品将
来如何成功，对投资者是困难的，要想知道技术能存在多长时间实际上
也是不可能的。
要寻找那些创造竞争优势的公司，它们一般具有以下特征：
高客户转换成本
高的客户转换成本使客户使用竞争对手的产品很困难。例如，Au…
todesk公司已经锁定了建筑和施工设计的软件市场，因为建筑师和工程
师在他们职业生涯的早期是用这些软件训练的。转换成竞争对手的软
件，对这群已经使用Autodesk软件很多年的人来说没有吸引力。对大部
分软件公司来说，这些公司的利润来自于这种竞争优势，这种竞争优势
使得客户如果停止使用它们的产品，要么代价太高，要么过于耗费时
间。
网络效应
Adobe公司在软件行业是一个运用竞争优势的极好的例子。随着500
万份Acrobat Reader软件的拷贝相下载，Adobe公司变成了创建浏览电子
化文档的标准。人们更喜欢使用Acrobat软件创建电子文档，因为他们
知道多半的个人计算机用户已经安装了Acrobat Reader软件。同样，人
们下载Acrobat Reader软件是因为它是分享和浏览在线电子文档最普遍
的方式。
品牌
一些软件公司已经开始设法打造强势品牌以阻止竞争对手。例如，
Intuit公司的QuickBooks和TurboTax在零售软件中是两个广为人知的名
字，当人们考虑小公司或者税收软件的时候，他们想到的是Intuit公司。
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〃鮰 偍 a a 泼思 ？=0 _00259 259 第十九章软件行业l 爹
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尽管人们每天都接触软件，但拥有竞争优势的公司是少见的，因为多数
的软件对客户很少有吸引力。
一般来说，软件公司负债很少，有相当清晰的、资本结构相当简单
的财务报表。不管怎样，你应当弄明白一些行话和指标，这有助于你深
度挖掘这个行业。
许可收入
许可收入是当期的市场需求最好的指示器，因为它显示的是在一个
特定时期内销售了多少新软件。它是收入中比较赚钱的资源，因为软件
开发完成后的生产几乎没有成本。服务收入是软件公司报告的其他收入
的主要类型，服务收入不怎么赚钱，因为雇用咨询顾问安装软件是相当
昂贵的。你应该密切注意这样的趋势：正在增长的许可收入预示健康的
需求，反之，下降的许可收入可能预示着增长减速，因为许可收入驱动
未来的服务收入。
递延收入
尽管递延收入作为一项负债在资产负债表上反映，但它是一项好的
负债，它表现为某些服务提供以前公司已经收到的现金。对软件公司来
说，在咨询和维护工作之前拿到钱是很平常的，所以跟踪递延收入给你
对公司未来的趋势做出准确评估提供了可能。上升的递延收入预示着公
司健康的订货，下降的递延收入可能提示你公司开始减速，因为在未来
可能只有较少的销售收入被确认。
应收账款天数
应收贼款天数表示的是一家公司收到应收款的天数。查阅资产负
债表和损益表，用这个公式计算：应收账款／（收入／报告期的天数）o绝
对的应收账款天数的重要性比应收账款天数趋势的重要性小得多。下
降的应收账款天数显示回收未付清的账款比以前更容易了；反之，上
升的应收账款天数显示公司正对客户扩大信用周期，以达成交易推进
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Successful Stock Investing
收入增长。不管怎样，这些做法不过是窃取了未来的收入，而且可能
导致未来收入的亏空。在一个需求快速变化的行业里，上升的应收账
款天数常常是公司产品不再像以前那样热销的第一信号。
＇二堕险信号二＇
和很多公司一样，软件公司有时也试图让自己看上去比本来的面目
要好。这里有几个会计问题在你分析软件公司的时候要提防。
收入确认的变化
按照证券交易委员会的统计，不适当的收入确认是涉及重造财务业
绩最大的问题，比如公司以分散的方式进行非法的收入确认。按照行业
规矩，收入应当在实际取得的时候才能确认，收入的确认应当在产品交
货或者服务已经实施、价格达成一致、有理由确信应付款可以收到的情
况下。
你应该密切注意管理层改变收入确认的准则。例如，在2001年，
RSA SecLmty公司开始在产品交货给经销商的时候就在账上反映某些销
售收入，而过去该公司确认销售收入是在最终用户购买产品之后。即便
管理层认为与某几个经销商的关系足够稳固，最终把产品销售给客户是
有保证的，但RSA Security公司也可能人为地在销售渠道中填充了比正
常销售量更多的存货．推高了销售收入。这种做法窃取了未来几个季度
的销售收入，而且最终导致大量的销售收入的亏空。
可疑的交易
推高销售收入的可疑交易在软件行业是声名狼藉的。其中一个最普
遍发生的情况是一个机构在销售产品同时又在另一家公司有投资。另一
种可疑交易叫做互换交易，这种情况发生在开发商和客户同时购买对方
产品的时候。尽管这些背后涂涂改改的交易手法是合法的，但这些交易
给我们展现了一幅公司健康的虚假图景。
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猈t 偍 C C 籷 ？=0 _00261 261 第十九章软件行业I 笋
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除了要有较强的竞争优势，我们在成功的软件公司里还要寻找5个
成功的特点，它们是：逐渐增长的销售收入、长期良好记录、逐渐扩大
的利润率、巨大的客户安装基础以及卓越的管理。如果你发现公司具有
全部五个特征，你大概就可以确定它是软件行业里最优秀的公司。
逐渐增长的销售收入
不像一些成熟的行业（比如生活消费品行业），软件行业是一个相
对宏观经济增长要快一些的行业。成功的软件公司在经济稳定的条件
下，销售收入的年增长至少应当达到l0％o稳定的增长既预示着对公司
软件逐渐增长的需求、拥有忠诚的客户，还意味着公司具有在不损害业
务销量的情况下适当提价的能力。另外，成功的公司还有大量已锁定的
可循环发生的服务收入。
长期良好记录
软件行业进入的低门槛与取得成功的高门槛形成对照j开办一个软
件公司很容易，但是创建一个几年后还存在的公司就很难。因此，要寻
找那些已经经历了几个行业周期的、在信息技术消费高峰和低谷都有稳
定的财务业绩的公司，挑选那些至少拥有5年有价值的财务历史数据的
公司，可以使你免受重创。
逐渐扩大的利润率
经历一段时间公司达到规模经济，成功的软件公司应当能够扩大利
润率。一旦一个软件开发完成，其生产成奉实质上是零，这意味着每一
美元新增的销售收入应当直接计入营业利润。你可以寻找那些高毛利率：
和许可收入与公司全部销售收入同步增长的公司。
巨大的客户安装基础
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