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资产负债表
一般来说，没右行业比银行和其他金融服务业对资本更敏感的。按
照晨星公司的数据，在2003年初按资产排名的20家最大的公司中，其中
19家是金融集团企业。惟一闯入20强的非金融类公司是通用电气公司，
而且即使是通用电气也从它的金融业务中产生了一大块利润。大量的资
本需求是对竞争对手主要的威慑之一。例如，在2001年，花旗集团的资
产负债表上的资产创造了1兆亿美元的记录。这是一个很难提升的资产
基数，这个数字超过了少数国家的经济总量。
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縑t 偍 ？ ？ dTI聿》=0 _00234 234 与资本需求相提并论的优势是银行业巨大的规模经济。这一直是银
行业并购背后的驱动因素，美国银行的数量在1980~2001年间减少了
44％0按照美国联邦存款保险公司的数据，大型银行（定义为那些资产
超过100亿美元的银行）每个员工在2002年创造了26。4万美元的收入，这
一数字是小的社区银行（定义为资产在1亿美元以下）2。2倍还要多。这
种优势源于大型银行的员工平均负责的资产几乎是小银行的两倍，而且
大银行也能更好地从客户资产中赚取更多的收入（主要通过收费）o从
这方面分析，大型银行每一美元的资产比小银行多产生23％的收入。
垄断的市场
美国顶尖的零售银行美洲银行在2002年控制着差不多10％的全美存
款。这个行业在区域一级已经变得非常集中，同时大银行在个别城市常
常是在一个很难渗透的垄断市场里经营。例如，2002年在美国10个最大
的地铁地区，排名前三的3家银行取得了平均50％的市场份额，而其余
的市场份额在数以百计没有定价能力的小的社区银行之间瓜分。即使全
美银行业都在努力，但仍常常是少数银行占据垄断地位。例如，银团贷
款前三位是摩根大通银行、美洲银行、花旗集团，它们控制了2002年
700/0的承销市场份额。茌信用卡行业，花旗集团、MBNA、第一银行占
据了一半以上的市场份额，这全是由于它们的低成本优势。
消费者转换
另一个关键的优势是银行往往有非常忠诚的顾客。美洲银行、富国
银行和其他大型零售银行因为摩擦每年大约会跑掉15％的客户。换句话
说，85％的账户每年都会产生收入。这部分是由于品牌和你对一家公司
的信任程度，而与此同样重要的是惯性。大多数人不喜欢换银行，即使
他们感到他们对银行来说微不足道。例如，一份2001年的研究发现，
38％的支票账户客户对他们账户费用上一次价格上涨没有回应。其余的
62％中，只有40/0的人换银行是因为收费太高了。
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＇二摩功银行的特点＇
当投资者在银行上投资时，应当关注什么？因为银行整个业务包括
它们的实力和它们的机会，都是建立在风险基础上的，所以关注适度管
理、始终如一地分配利润又不引人注目的银行是一个好主意。这里有一
些要考虑的重要指标。
强大的资本基础
强大的资本基础是投资一家贷款银行要考虑的首要问题。投资者能
找到的几个尺度中最重要的是股东权益资产比率，这个比率越高越好。
很难给出一个单凭经验判断投资价值的方法，因为资本水平基于不同的
环境基础而变化（如贷款风险的不同等因素），但是大多数我们分析的
大银行资本充足率在8％～9％的范围内。同样，要关注坏账准备金相对
于不良资产高的银行。
这些比率的多样化取决于贷款机构的类型，还有它们所处的商业周
期的位置。所有这些指标在银行的财务报告中都能找到，通过登陆美国
联邦存款保险公司的网站（ fdic。gov）就可以把它们与同行业平均
水平比较。
净资产收益率和资产收益率
这些指标事实上是测量银行盈利能力的标准。一般来说，投资者应
当寻找能持续产生15％—20％净资产收益率的银行。反过来说，对于有
良妤股东权益收益率的银行，即使银行赚的与同行业基准相比差不多，
投资者也应当关心。
很多高速增长的贷款银行就是通过少计提坏账准备金使净资产收益
率达到30％甚至更高。记住，通过少提坏账准备金或者利用杠杆作用提
升盈利在短期是很容易的，但它却为银行的长期经营埋下了过度的风险。
一些表现出高水平的资产收益率的银行往往也是因为同样的原因。对于
银行，最好的资产收益率应当在1。2％一1。4％的范围内。
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认识杠杆作用
对一家拥有平均水平资产股东权益比率的银行来说，设想一下它将来的发
展并不困难。盈利是信用风险的第一层保护。如果在某一特定阶段，亏损超过
了盈利，资产负债表上的准备金账户就是第二层保护。银行必须有足够的准备
金以保护股东，也就是保护那些因为杠杆作用的缘故，在公司的投资已经变成
一点点的可怜的人。
如果亏损超过了准备金，差额直接来自所有者权益。所有者权益是一家公
司净价值的会计学表述，而且它媳银？fT来说至关重要。回顾一下基本的资产负
债表等式：资产=负债＋所有者权益。
对银行清算，，所有者权益就表现为剩余的价值。除去所有者权益，对剩余部
分主张权利的是债权人。当亏损开始摧毁所有者权益的时候，银行就该关门了。
银行的状况很容易用一个比率表达：资产股东权益比率。平均水平的银行
有一个在12：1左右的资产股东权益比率，而一般行业的公司这个比率往往是2：1
或者3：1。杠杆作用并不总是邪恶的，它可能扩大收益，但是有与生俱来的风
险。例如，如果你用8 000美元购置价值IO万美元的房子，你的权益就是8％，换
句话说，你正在使用的杠杆比率是12。5：1，这对银行来说是相当典型的。现在，
如果某些非典型的事情发生，你的房子突然降到了9万美元（降了隹教lo％），
你的权益就没有了。你还欠出借人9。2万美元，但是这房子不傅穆么鸯oj体可以
从付了可怜的8 000美元的房子搬走，但是还欠2 000美元∥哆杠稀释用的公司就
是把它们自己放在了类似的位置上。 ，0 ∥…~
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效率比率 。，，：夕∥ /
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效率比率测量的是非利舄费用或者营业费用占净收入的百分比，它
告诉我们这家银行的管理效率如何。很多好银行的效率比率在55％以下
（低是好的）。作为靖照，。按照美国联邦存款保险公司的数据，在2002年
第四季度，参加存款保险的金融机构的效率比率平均水平是58。4％。要
寻找有好的效率比率的银行，好的效率比率是银行费用一直被有效控制
的证据。
净利息利润率
另一个简单的指标是观察净利息利润率，就是看净利息收入占平均
盈利资产的百分比。实际上所有银行都报告净利息利润率，因为它是测
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量贷款盈利能力的指标。你将看到各个多样化的净利息利润率，这取决
于银行从事的贷款类型，但是大多数银行的净利息利润率在3％一4％范
围内。观察一段时间内利润率的趋势，如果利润率上升，看看利息率正
在发生什么变化（降息通常推高净利息利润率）o另外，审查银行的贷
款分类，看看银行是否已经进入了不同的贷款领域。例如，信用卡贷款
比住宅抵押贷款有更高的利息率，但是信用卡贷款的风险也比借钱给买
房人高。
强大的收入
从历史的观点看，很多表现最好的银行已经证明，其有能力使收入
增长保持在收入增长平均水平之上。高额的毛利率通常在竞争服务质量
的日用品行业是不可思议的。一些成功的银行已经能够交叉销售新的服
务，这就增加了费用收入；另外，它们还会对存款付稍微低一点的利
息，同时对贷款稍微多收点利息。
你可以重点关注三个主要指标： （1）净利息利润率； （2）收费收
入占总收入的百分比； （3）收费收入的增长。净利息利润率因为各种
经济因素、利率环境和借款人经营生意的类型等有很大的不同，所以最
好是把你感兴趣的银行与其他类似的金融机构相比较。收费收入在2001
隼银行业的总收入中占42％，在过去的20年里实现了11。6％的年复合增
长率。一家大型的多样化银行，比如五三银行的收费收入超过了净收入
的40％多。反过来看小型的多样化程度较低的银行（如Golden West银
行），收费收入仅仅占到总收入的12％0因此，要确认你正在对比的是
相类似的公司。你还要弄明白银行的战略，应当每过一段时间就核查一
下数字，找一找趋势变化的感觉。
市净率
因为银行的资产负债表主要是由不同流动性的资产组成，所以账面
价值是银行股票价值很好的代表。假设资产和负债相当接近它们报告的
价值，银行的基础价值就应当是账面价值。对于任何在此基础上的溢
价，说明投资者正在为未来的成长性和超额利润支付金钱。有代表性的
是，大银行在过去的10年间，往往以账面价值2—3倍的价格交易，一些
例外的情况会比这个价格低一点。
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一家稳健的银行以低于账面价