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股市真规则-第42章

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    目,这很大程度是由于流入了大量兼职的员工,与全日员工相
    .此,他们和公司没有同样的紧密关系。
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Successful Stock Investing
    就像我们在前面章节里多次提到的,在有吸引力的行业里,好公司
产生的投资收益率远远超出资本成本。一般来说,零售是对进入者门槛
很低或没有障碍的同时收益率也很低的行业。零售业的领头羊沃尔玛公
司、Walgreen公司每个美元的销售额利润不到3%,所以门店管理至关重
要。问题是很多零售商不能像这两家公司那样,而且一旦遇到困境的打
击就垮掉了。
    这个行业的竞争是激烈的。想一想那些试图模仿阿贝克隆比和费奇
公司、Gap公司的服装专卖店,有几个成功了?大多数都失败了,但是
阻止新的概念和门店开办的观点是不能成立的。消费者可能在买一件50
美元的薄毛衫时摇摆不定,当他们到下一家店面的时候,同样的毛衫可
能卖40美元。
    这个行业的公司建立竞争优势的基本方法是做低成本领导者。沃尔
玛公司销售的商品几乎在哪里都能买到,但是它永远比竞争对手价格
低,使消费者继续回来购买便宜货。其他的零售商试图在短期模仿沃尔
玛的战略,但它们要想从长期运用这种战略,还缺乏规模效益的支撑。
2 00
·大多数消费者服务概念在长期经营中是失败的,所以对处于商
  业生命周期中投杌或者积极成长阶段的公司的任何投资,都需
  要比一般股票投资更严密的簸控。
·小心股价已经到了高成长期的价位了。建立消费者对门店忠诚
  或者依赖。的公司很有吸引力。蒂凡尼公司是一个很好的例子,
  它在珠宝零售市场只面临有限的竞争。
·确信要比较存货和应付账款周转率,以确定哪一家零售商是超
  级高手。那些知道它们顾客的需求,并知道如何使用强大的谈
  判能力的公司,是这个行业里值得下赌注的投资对象。
·密切注视那些表外债务。很多零售商在它们的账面上很少或没
  有债务,但是它们的全面财务健康状况也许不那么好。
·当一家稳健的公司出了一份不好的月度或季度销售报表的时候,
Y》t 偍     隧){夭》=0     _00215  215   结果反应过度,而原因也许仅仅是因为坏天气或者因为是与去
  年同期过高的数字相比。你要关注的是公司的基本面而不是股
  票的反应。
·当经济走势明朗时,公司也趋向于协同波动。当整个行业下滑
  时,寻找机会买入一家著名的零售公司的股票,同时要对手边
  的名单保持警觉。
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第十八章
商务服务业
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    在商务服务行业的公司经营还比较,暗漆,酌时候,就应当给予这个行
业更多的关注。在这里,我们可能发现许多公司其实经营得非常好,有
强的竞争优势,是长期投资者…~rI欢tlE合适的价格买入并长期持有的那种
公司。    ,≥,,…,r。/
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    商务服务业的公司与各种各样的公司打交道。这类公司包括从事财
务数据处理的Fiserv公司,从事垃圾处理的废物管理公司(Waste Man…
agement),从事广告业务的Omni公司,还有从事航空运输的联合航
空公司等。因为商务服务业的业务种类是如此多种多样,所以我们按照
公司业务构成和盈利模式把它分成3个子行业:基于技术、基于人力和
基于有形资产的子行业。尽管这个行业里不是所有公司都恰好适合某一
分类,但是当你分析商务服务业潜在的投资机会时,这些特征还是很有
用的。
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    对于这样的一个丰富多彩的商业集群,
多数的商务服务公司。
几个主要的课题影响了大
    近年来,公司依赖外部服务的增长很明显,增长率从1990年的
3。5%增长到2001年的5。4%o外部采购就是把非核心业务包给第三方,
它的普及不断促进了这个行业的增长。
    很多商务服务的提供商基于这种趋势创建了自己的市场。例如,
辛塔斯公司已经成功取得了一些公司的信任,这些公司付钱给辛塔斯
公司,让它为员工提供制服服务,这比把责任推给员工个人或让他们
自己处理好得多。其他行业的发展充满很多不可能由公司自己内部解
决的需求,例如,对一个夫妻店零售商来说,开发它自己的IT基础设施
推动接受信用卡或借记卡结算是不切实际的。替代方案是通过诸如第
一数据公司(First Data)和国家处理中心(National Processing)允许零
售商接入的大型系统,固定成本能通过杠杆作用,让很多客户共担。
    外部采购对很多企业主来说是有意义的,因为外部采购通常能节
约企业时间和金钱,把处理非核心业务的事情移交出去,让管理层把
精力真正集中在那些关系公司成功的重要事情上来。
    '商务服务业的竞争优势…
    在商务服务业,规模的确很亘要。公司能利用杠杆作用,把规模
推进到最大限度。通过拓宽公司提供服务的范围,公司能够增加从每
个消费者那里赚取的收入。通过处理更大的工作量,尤其是通过固定
费用的网络,公司能够降低单位成本以达到更高的收益率。
    利用这些,很多商务服务业公司试图通过巩固多样化业务获得达
到临界容量的路径,并实现规模效益。例如,数据处理公司(Fiserv公
司、第一数据公司以及ADP/Ak司等)都把收购作为它们全面化战略的一
个重要组成部分。
    企业规模也通过品牌影响着这个行业。经常可以看到,在做出一
个商务外部采购决定时,品牌起主要作用。一些公司也许对工资单处
理(以及相关的员工工资发放和税收基金)外包给Fly…By…Night Upstart
2 0 4
塋t 偍 r  r  泗 鄄》=0     _00218  218 第十六章商务服务业
公司会犹豫不决,但是把这些职责委托给ADP公司就会很轻松o ADP公
司是一家1949年建立的、当今世界最大的工资单处理商。可见,即使在
商务服务业,品牌也有很大价值,而且通常大公司拥有最被认可的品
牌。
    商务服务业的很多子行业有明显的进入障碍,对刚刚进入这个领域
的新手是很艰难的。例如,一家公司想要为银行和零售商处理信用卡交
易业务,那它就要建立支持数据处理业务的基础设施,包括硬件、管理
数据软件的开发、消费者签名的销售网络。这样的一家公司还得经历相
当多的麻烦,并为与诸如第一数据公司这样每年处理数十亿美元交易的
公司的竞争付出代价。
    尽管在电子交易处理行业有相对高的进入壁垒,但是其他行业参与
者几乎没有阻止竞争的保护。例如,在2001年,Concord EFS公司因为
竞争对手Visa公司激进的报价而丧失了美洲银行的电子资金转账业务。
因此,尽管大多数商业服务业子行业有强的竞争优势,公司仍然需要更深
一层地分析自己,以防御来自同业者的潜在的激烈竞争。
    基于技术的公司,包括数据处理商(ADP公司,第一数据公司等)、
数据库提供商(爱美仕市场调研咨询有限公司、Equifax公司、Getty Im…
ages会司等),以及其他以发挥技术作用提供服务的公司。当基于技术
的公司变得便宜的时候,对投资者来说可能是一个很大的机会。由于这
个子行业的大多数公司享有相当大的可防御竞争优势,它们已经产生了
比平均水平高的长期收益。例如,截至2003年5月,数据处理商10年平
均收益率达到14。20/0,而同期的标准普尔500指数平均收益率只有9。70/00
行业结构
    基于技术的公司常常能提供大的外部购买。例如,一家银行要建设
一套电子成像检查系统,它可能会自己投资开发,或者可能与Fisew公
司签约。因为Fiserv公司把它的系统开发和维护费用分摊给了很多家银
行,因此Fiserv公司的系统开发费用比任何一家银行都要低。而且随着
可以输入全部客户面貌特征的开发技术的推广,Fiserv公司产品的某些
205
⒎t 偍 ?  ?  ╧榇懿》=0     _00219  219 TFre Five RLdes
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Successful Stock Inve8tint;
方面可能比银行自己开发的更为优秀。
    像t'1serv这样基于技术的公司,它的图像检查系统需要巨额的投资,
以建立起对很多客户起作用的基础设施,这些巨额投资对新的竞争者来
说是一个进入壁垒。虽然在当今不同行业里的参与者与其他参与者之间
都存在竞争,但一般来说,基于技术的公司其市场有很大的潜力,以至
于价格竞争比你预想的激烈程度要低一些。例如,在2002年,Paychex
公司和ADP公司是截至目前为止最大的两家工资单处理公司,两间公司
拥有将近90万家美国客户,也就是在美国经营的720万个公司的12%左
右。同样的,用卡支付(比如信用卡和借记卡交易)的市场预期从1999
年占全部消费支出的28%,将增长到2010年的50%左右(使用美元交易
的量),这就意味着诸如第一数据公司和国家处理中心这样的公司将大
获其利。面对这样的市场,这些公司很少在价格上激烈竞争,取而代之
的是依靠足够的成长让所有公司全都获得利益。
  
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