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股市真规则-第39章

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医疗器材公司——为心脏血管和整形外科提供器材的公司,这些公司非
常值得了解,因为这个领域的很多公司具有强的竞争优势。
    和其他医疗保健部门一样,老年人口增长和寿命的延长将驱动医疗
器材行业销售收入的增长。老年人中心脏疾病的发病率和关节替换需求
均持续上升。此外,因为老年人正在忍受年龄老化带来的各种不适,医
师开始在年轻一点的病人当中实施更多的关节替换手术。一个新的人造
股骨头的平均使用寿命是10年,当人造股骨头磨损的时候,因为修复手
术最终扩大了市场。医疗费用持续的压力也有助于刺激一些医疗器材公
司的需求,就像一些新的外科技术通过缩减在医院的治疗时间而有效地
降低了医疗成本。
    例如,传统的心脏搭桥手术通过旁路增加心脏的血流,需要在胸部
切开25。4~30厘米的刀口,打开胸腔,大约需要在医院住8天左右,之后
需要两个月的恢复。微创心脏搭桥手术需要在肋骨之间切开8—13厘米的
切口(或者几个2。5厘米的切口),只需要在医院待三天以及大约两周左
右的恢复期。微创手术比传统开胸手术的费用要少25%左右。
    除了这些吸引人的成长特性之外,医疗器材金司也有值得夸耀的强
的竞争优势。规模经济、高转换成本和长期的临床历史(一些整形外科
器材有超过30年的历史记录),对新进入者来说都是屏障。结果,几家
主要厂商垄断了全部心脏和整形外科的器材市场。医疗器材和医疗仪器
的专利保护作用,也为每一家公司提供了阻止竞争者的一项保护措施。
    对于整形外科医疗器材来说,转换成本有增大趋向,因为医师难以
放弃一家公司的产品而去选择另一家的。安装一个人造股骨头或者膝关
节是复杂的,而且手术需要专门的工具和专业的训练。因为每一家公司
的专用系列工具只能用于本公司的关节替换,一名外科医生如果要使用
不同公司的人造股骨头,就需要挤出时间接受关于怎样使用新的测试设
备系统的训练,此外还要完成足够多的手术才能适应新的系统。我们知
道外科医生非常忙,除非新的人造关节明显比外科医生现在使用的好,
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否则他们不会这样做。
    医疗器材公司还掌控着巨大的定价能力。到目前为止,医疗制度和
保险公司一直难以处理限制人造关节和心脏起搏器的品牌选择问题,这
就形成了允许整形外科器材制造商持续每年提价3%一5%的可能。
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Successful Stock Investing
    最后,一些医疗器材公司比制药公司面对的风险要小得多,因为产
品的进步趋向于改良而不是革命。这在两个方面对行业内的厂商非常有
利。首先,它减少了调整的风险,因为现有器材设备新的改进对美国食
品及药品管理局来说只是一个复习审批文件的过程。第二,它减少了一
家公司通过大量生产一种真正革命性的产品跃过其他公司的可能性。尽
管医疗器材的重要进步确实在发生,但它们在医疗保健行业的其他领域
很少是公用的,所以行业内厂商趋向于制造连续的、仅仅比前一代有一
点点改进的特殊器材。  (与此种类型竞争形成鲜明对照的是制药行业的
“赢家通吃”结构,在那种情况下,一种新的药品能够用快餐的方式掀
翻竞争药品的市场。)
    但不管怎样,医疗器材制造商不可能没有风险。产品的周期很短,
所以公司必须在研发方面花费大量的支出以阻止它们的竞争对手。尤其
是在心脏医疗器材方面,这个领域转换成本相对较低,在12~18个月新
产品投放市场的间隔里,市场份额也在几家主要竞争对手之间戏剧性变
化。心脏移植手术对于心脏医疗器材来说,用今年型号与去年型号很大
程度上是一样的,这就使得区师转换到使用最新型号器材很容易。
    法律风险也是个问题。最近几年,心脏医疗器材公司在这方面一直
处于来自竞争对手的防御性(有时甚至是无礼的)诉讼的困扰之中。诉
讼和反诉讼耗费了大量的时间和金钱,同时还增加了风险,因为结果很
难预计。
成功的医疗器材公司的特点
    医疗器材公司常常享受很高的毛利和丰厚的利润。以下是我们在医
疗器材公司要寻找的关键因素:
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·销售人员的渗透能力:很多公司把它们的销售人员训练得像咨
  询人员一样,同时还有手术室提供援助。例如.Biomet公司的
  销售代表参加使用本公司产品的人造关节替换手术,而且常常
  在手术期间和外科医生分享他们使用设备和仪器的专门经验。
  这种与外科医生纵深的关系增加了竞争产品的转换成本。
·产品多样化:公司通过提供高毛利率的强大产品组合(比如,
  可替换的股骨头或者起搏器)能降低毛利率较低的产品的风险0
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  例如,Medtronic公司一直致力于将它的电子刺激技术(起搏器
  中使用的)用于控制帕金森病的震颤,开发这种高毛利率的产
  品有助于抵消预期的毛利率较低的业务的下降。
·产品创新:看一看新产品相时于研发费用的介绍,是度量一家
  公司推出新产品能力的好办法。一家公司的年报将提及在一个
  特定的年份正在投放的新产品及其研发费用。回顾一下过去几
  年,可以深入挖掘一下过去的年报。
    医疗保险公司和管理医疗组织遭遇到强烈的调整压力和普遍的诉
讼,这让它们比其他医疗保健行业少了一些吸引力。它们通常没有强的
竞争优势。尽管这些公司都一门心思赚钱,也创造了巨额现金流,但我
们碰它之前要小心。在投资这个行业大多数公司之前,我们需要一个大
的安全边际。大多数医疗保健消费者不会花太多时间思考从他们口袋里
掏了多少钱给医生,因为直到今天他们还不用为全额账单付款,所以他
们没有动机寻求最好的价格。如果保险公司低估了医疗保健费用,它必
须最后“买单”o
    从20世纪80年代开始,保险公司试图通过创立管理医疗组织
(managed…care organization,MCO)来协调生产者和购买者,以赢得一
些定价权。管理医疗纽织通过两个主要渠道赚钱。其一是通过承销医疗
保险。因为很难预测未来的医疗费用,所以这是众所周知的基于风险的
商业模式。在这种模式下,管理医疗组织承担医疗保健费用的风险。管
理医疗组织赚钱的另一个渠道是通过提供管理服务,比如理赔或者网络
接人,收取月费。在这种情况下,雇主承销了员工的保险,管理医疗组
织只不过管理医疗保险。这种模式叫做基于收费的商业模式,雇主承担
了医疗费用上升的风险。
    基于收费的业务所占比例较大的公司承担的风险较小,因为现金流
很好预计。而基于风险的账户与医院的每一次往返都要从管理医疗组织
的口袋里掏走很多钱。如果没有人得病,管理医疗组织就可以把全部保
险费归自己,前景可能很好;但是如果医院的费用或者处方药的价格比
预计增长得多,管理医疗组织的利润就被吃掉了。由于医疗费用通常一
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Succesaful Stock ln resting
直在增长,所以我们认为,基于收费的管理医疗组织通常是有吸引力的。
'二堕功的医疗保险和管理医疗组织的特点'
一些管理医疗组织做得很好,这里告诉你的是怎样发现它们:
·有效的医疗费用管理和承销:医疗保险的赔付率(医疗费用支
  出除以保险费收入)是这一领域度量一家公司效率最好的指标。
  计算这个比率时,要确信不包括基于收费的收入和投资收益。
  在过去的几年里,平均的赔付率在84%—85%,这个标准涵盖了
  定价和医疗费用管理。
·最小限度的双重选择业务:管理医疗组织常常给个人在两种或
  更多种类型保险中选择的机会。你要密切注意有大比例双重选
  择保险的公司,还有通常所说的“切片’’业务。这些切片账户
  不仅经常提升管理医疗组织的超级竞争,而且易受影响定错价,
  因为在每一家主办的公司里,业务需求是很难预料的。
·大量混合的基于收费的业务:承销医疗保险被证实是有风险的
  业务,我们认为这种风险较低。例如,到2002年底,联合健康
  集团(UnitedHealth Group)把基于收费的会员数从1999年占会
  员总数的55%提升到64%,这一阶段该集团财夯状况也全面得到
  了相应提高。
·政府账户风险最小:政府基金项目,比如医疗保险制度和医疗
  补助制度,不随着医疗费用的增长提高比例。政府账户风险较
  低的公司比那些依赖政府收入的公司表现要好。
    公司的网站有关于公司提供的产品和服务的信息,这也是了解公司
与客户关系的很好的渠道0 10…K报告披露承销的信息,对于混合账户,
客户是公司收入的巨大来源(10%或以上),10…K报告还要披露混合账
户信息,除此之外还有产品信息和财务报表。
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t 偍     〃y滩》=0     _00204  204 第十四章医疗保健行业
·开发新药是费时、高成本、没有成功保证的。寻找那些有长期
  专利保护和有很多正在研发中的新药可以分散开发风险的公司。
·如果制药公司的产品目标市场有大量的患病人群,或者需求明
  显未被满足,这就存在一个非常好的盈利机会。
·对一种畅
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