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性的。业内都知道，药品在出了专利保护期的6AI月内，要损失销售收
入的80％以上o Eli Lilly公司著名的抑郁症药物Prozac在这一点上是一个
典型案例。在2001年，当Ptozac失去专利保护时，这种药品的季度收入
从第二季度的5。75亿美元下降到两个季度后的0。96亿美元。所以，如果你
正在考虑购买一家依赖一种占销售收入很大百分比昀特效药的制药公司
股票，不要指望其在专利期满后还能持续赚钱。
制药公司成功的特点
从品牌制药公司的历史来看，它们有高的毛利率、很少的负债和充
沛的现金流。要发现公司能够持续创造一流的业绩，请你关注下面这些
特性：．
·畅销药品（特指一种药物销售收入t~10亿美元以上）：有畅销药
品的公司通过把固定成本分摊到更多产品上以取得收益。高价
销售药品，旺盛的需求驱动，使厂商盈利的同时还得到了获取
暴利的机会。辉瑞制药公司是一个很好的例子。在1997年，辉
瑞制药公司只有两种药品年销售收入超过10亿美元，但是到
2002年，有8种药品超过10亿美元大关，其中4种药品打破20亿
美元的记录。应当感谢这些药品，辉瑞制药公司的营业毛利率
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Succesaful SLock InvesLiW！
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从1997年的20％左右提高到2002年的38％0
·专利保护：所有药品最终都要失去专利保护，但是这些公司如
果对失效专利管理得好，还是能够创造一个稳定的现金流。百
时美施贵宝公司（Bristol…Myers Squibb）展示给我们的是，当一
家制药公司在大量品种失去专利保护而又没有可替代药物时会
发生怎样的情况。在2000年的第二季度到2002年第一季度之间，
百时美施贵宝公司在三个大的药品品种上失去专利保护，在不
到两年的时间里，公司的销售收入缩减了20％。另一种情况，
阿斯利康公司（AstraZeneca）的奥美拉唑（Prilosec）在2001年
失去了美国专利保护，这家公司已经开始把病人从第一代专利
保护药转为使用第二代专利保护药上。在仿制药品的竞争对手
进入市场之前，阿斯利康公司的新药已经确立了在市场上的地
位，并且已经带来相当于第一代药品35％的销售收入。
·一个完整的药物临床试验体系（和一大群可供药物试验服务的
人群，比如癌症和关节炎患者等）：默克公司是这种策略一个很
好的例子。这家公司通常有很多产品在升发中，而且取得了一
些针对目前医疗需求无法满足的数以百万潜在病人的定向研究
成果0 2002年，默克公司销售排名前5位的产品结合在一起，有
达到1。38亿美国人的潜在市场。
·强大的市场营销能力：医师依靠药品销售人员学习新药知识，
而且市场销售人员已经成功地把公司核心治疗的秘诀渗透到医
师的耳朵里并使他们相信。辉瑞制药公司与心脏病专家的关系、
惠氏公司与妇科医生的关系、Eli Lilly's公司与精神病医生的关
系都是不可忽视的。这些专家的意见是相当有价值的，很多生物
技术公司常常与大型制药公司做伙伴，并为此放弃一大块利益，
就是为了利用伙伴制药公司的营销资源。
·市场潜力要大：影响到相当大比例人群病症的治疗药物（比如
治疗勃起功能障碍、高胆固醇、抑郁症和高血压等），比那些小
品种药物明显要有潜力。尤其是治疗慢性疾病的药品，因为病
人为保持健康必须持续购买药品。
所有这些信息在公司10…K报告中都可以找到。特殊疾病的组织或
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嚣
网站，如美国肾病基金会（National Kidney Foundation）或者癌症网站
（cancer。 gov），也常常有临床试验和适合治疗一种疾病或病症的药品信
息，以及受这些疾病之苦的病人数量信息。分析一家制药公司药品开发
与传递路径的宽度和广度，是你研究制药和生物技术公司工作的一半。
所以，卷起你的袖子深入挖掘lO…K报告，得到公司研发新药力度的每
个细节吧。
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＇仿制药品公司…
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仿制药品厂商与品牌药，广商相比没有很高的毛利率，但是它们和仿
制药品一样增长非常快，因为仿制药更受欢迎。
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率在15％—20％之间。投入资本收益率非常不同，这源于其所模仿的品
牌药的畅销程度不一（大多数仿制药品厂商也销售非畅销品牌药）。
leva制药公司是一家纯粹的仿制药品公司，它的投入资本收益率在10％
左右；而Watson制药公司一半多的收入来自品牌药品，它的投入资本收
益率比15％低一点。
有讽刺意味的是，仿制药品公司可能从一些竞争壁垒中获得利益。
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蘴 偍 ？？=0 _00198 198 确定性，就像股票价格的易变性。
第十四章医疗保健行业
成功生物技术公司的特点
要在三个层面考虑生物技术公司：得到公认、生机勃勃、投机性。
得到公认：生物技术行业重量级的公司像Amgen公司、基因技术公
司、赛迪生物公司，它们中的任何一家产品年销售收入都超过10亿美
元，而且市值开始与那些大制药公司抗衡。它们创造利润和现金流，而
且正在研发中的药品足以支撑相当好的销售收入和利润增长。随着这些
公司规模不断扩大，它们未来的现金流风险也变小了。
在这个层面上，要寻找有以下特点的公司：
·公司有大量的药物进入了临床试验的最后阶段。
·手里有足够的资金，’加上现金流，能支撑几年的研发支出。
·公司已经组建了自己的销售队伍，所以不再为委托其他公司营
销产品付费，并开始建立与医师的关系网。
·股价以公平价值为基础有30％—40％的安全边际。
生机勃勃：很多生物技术公司处在成功的交点，既在市场上有自己
的产品，又有正常的交易关系。一些公司处在黑暗的破产边缘，而另一
些公司则被证明规模虽小但盈利。生物技术公司就像陪替氏培养皿中的
细胞一样多，而且数目还在不断增长。这些公司有很大的风险，典型情
况是它们往往只有一个面比较窄的竞争优势或者根本浚有，完全依赖竞
争产品。
在这个阶段，现金为王。这些公司常常在市场周期性的生物技术热
中有能力筹集资金，但值得我们警惕的是这些钱花得有多快，因为最后
阶段临床试验是最费钱的，而且给美国食品及药品管理局逐字逐句准备
一卡车文件也是不便宜的。这样后起之秀与大制药公司或生物技术公司
结成伙伴关系就讲得通了。尽管合作伙伴协议意味着奉送一大块利润，
但如果想迅速占领市场，这笔花费还是值得的。
投资者应当问以下问题以减少投资的风险：
·这家公司有足够的资金完成试验的最后阶段（花费最大的阶段）
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Successful Stock InvestinS
吗？你可以把资产负债表上的现金数量与一个典型年份公司能
够赚到的现金量进行比较。第二阶段试验可能花费数千万美元，
这家公司能开出这样的支票，或者在外部筹集到资金吗7
·有大型生物技术公司或者制药公司一直乐意与之合作吗？合作
关系是一把双刃剑。合作伙伴常常要确认生物技术的生存能力、
提供经验和销售的专家意见，而且它们也拿走一大块利润。例
如，赛迪生物公司治疗癌症的药物Rituxan，自1997年问世以来
已经风靡市场，但是因为公司的合作伙伴基因技术公司的缘故，
赛迪生物公司只得到了这种药品销售收入的1/3。
·因为未来现金流是难以预测的，所以现在股票价格以合理价格
多大的折扣交易，才能为你提供足够大的安全边际？我们认为，
对特定风险的生物技术公司，一个50％的安全边际是合理的。
投机性：新的生物技术公司占据了这个行业全部公司的多数，这些
公司对大多数投资者而言风险实在太大。尽管这个行业的公司毋庸置疑
地拥有新奇的技术，而且可能某一天取得巨大的成功，但从真实的医药
产品上取得真实的收入还需要很多年，正的经营性现金流更要等到下一
涉。大多数处于早期阶段的药物的风险是它可能永远不能进入市场。我
们把这类公司分到高风险、没有竞争优势的类别里，这就意味着在我们
乐意购买这些股票之前应当有一个非常大的安全边际。这些股票比任何
东西都更像彩票。
如果你正在研究一家生物技术公司，公司的10…K报告是我们起步
最好的地方，报告里公司用外行能够理解的语言解释了正在开发的技术
和药品，并且解释了公司怎样筹集科研和合作资金。一些网站如cancer。
gov、MedicineNet以及一些科普期刊，常常有关于药品分级、市场
规模、竞争以及替代产品的信息。另外，行业资源如生物技术产业协会
（ Biotech Industry Organization）和BioSpace网站都有药品、公司和行业
信息。
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＇二医疗器材公司＇
医疗器材公司也许是医疗保健行业中最简单的。这些公司制造设备
V鱰 偍 ？ ？ ；眶=0 _00200 200 第十四章医疗保健行业
，比如在手术中使用的心脏起搏器、人造股骨头等。有两种重要类型的
医疗器材公司——为心脏血管和整形外科提供器材的公司，这些公司非
常值得了解