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公司起步期就破产失败的统计数据要比成功的案例多很多。）除非你能
找到一种二中择一的抽奖方法，帮你在根本无法知道盈利前景的公司中
选择出一个来。
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wvt 偍 ？ ？ q；颟安》=0 _00179 179 第十二章十分钟塑剖室孑
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寄
＇二公司能从经营活动中持续不断地产生现金流堕＇
快速增长的公司有时会在产生现金流之前报告利润，但每家公司最
终都必须产生现金流。经营活动中产生负的现金流的公司最终不得不通
过发行债券或股票寻求另外的融资。以前这种做法被认为可能增加了公
司的风险，近来人们更关注它稀释了你作为股东投资的权益。
净资产收益率能保持10u/o以上，
并且有合理的财务杠杆吗
使用10％作为净资产收益率最低限度的门槛。如果一家非金融性公
司5年间有4年不能达到10％以上的净资产收益率，它可能就不值得你花
时间。对于金融性公司，可以把你的净资产收益率门槛提高到12％，同
时不要忘记检查财务杠杆，确认它是否在行业的标准之内。对使用大量
财务杠杆的企业，15％的净资产收益率是筛选高质量公司的最低标准。
例外的情况就是对于周期性公司，这些公司伴随着宏观经济的变化
而发生剧烈变化，也许还可能有年复一年更剧烈的变化。不管怎样，公
司最好是赚钱的，并且即使在最困难的时候也能取得相当好的净资产收
益率。
一盈利增长是协调一致还是飘忽不定一
＇二 ＇
最好的公司显示的是协调一致的增长率。如果一家公司的盈利跳上
跳下，它要么处于极端木稳定的行业，要么就是被竞争对手有规则地攻
击。只要行业的长期前景看好并且股票便宜，前者不一定必然是坏事，
但是后者往往潜伏着大问题。
厂一资产负债表有多清白＇
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需要额外地关注有大量债务的公司，因为它们的资本结构常常很复
杂。如果一家非银行公司财务杠杆比率超过4，或者负债权益比率在1。0
以上，你应该问问自己以下的问题：
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？t 偍 ？ ？ （卵‘辈》=0 _00180 180 ·这家公司所处行业的业务稳定吗？公司处于稳定的行业（比如
像消费品和食品行业）比处于对经济敏感的盈利飘忽不定的行
业能承受更大的财务杠杆。
·负债相对于总资产一直是以一个百分比上升还是下降？这个问
题甚至比公司较多的负债更重要，你不应该在一家高杠杆作用
的公司只看负债的绝对数是多少。
·你理解负偾吗？如果快速浏览10…K报告显示出可疑的负债和准
负债手段，你不能让这种公司困扰你，放弃它就可以了。那边
还有很多好的资本结构简单的公司。
＇二鲨家公司产生自由现金流吗＇
●
就像我们所知道的，自由现金流是真正的评判标准，资本支出后的
现金真正能使公司的价值增长。一般而言，相对那些不创造自由现金流
的公司，你应该更喜欢能够创造自由现金流的公司；相对创造自由现金
流少的公司，你应当更喜欢创造自由现金流多的公司。就像我们在第六
章讨论的，对于自由现金流除以销售收入的百分比，我们选用5％作为
一个大致的基准。
这种情况的一个例外而且是一个大的例外，就是对于一家产生负的
自由现金流的公司，如果它把这些现金投资在未来更赚钱的项目上可能
是好事。例如，星巴克公司和家得宝公司直到2001年才产生有意义的自
由现金流，然而，毫无疑问，在2001年烈前它们一直在创造经济价值
（和股东财富）o它们正在把它们赚的每一分钱又投入到它们公司的业务
中去，因为它们的管理团队相信它们产生的现金始终有很多更高收益的
投资机会。
所以，如果这些自由现金流为负值的公司有稳定的净资产收益率并
且通过了本章的其他测试，你先不要划掉它们，只要你确信这家公司确
实把现金精明地用于了再投资。
公司可能在一次性非经营性费用里隐瞒很多糟糕的决定，所以如果
一家公司在其他方面已经可疑，而且在历史上有一次性计提大笔非经营
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性费用的记录，就应该放弃它。这不仅仅是因为此类公司的财务报告复
杂得难于分析，而且巨额的非经营性费用通常暗示了管理团队试图给不
良的财务状况涂脂抹粉。．
如果是这样，这家公司或者是发行新股购买了其他公司，或者是派
发期权给了员工和管理层。前者是一个危险信号，因为大多数收购是失
败的，而后者是你不想看到的，因为它意味着你在这家公司投资的所有
权将因员工执行期权而慢慢地缩减。如果发行在外的股票持续增加量每
年超过2％的话，即使公司没有大的收购，投资这家公司前也要长时间
认真思考。
不管怎样，如果股票数量居然是缩减的，说明这家公司正悄悄地变
成一个大明星。回购很多股票的公司正在超额回报给股东现金，这通常
意味着公司在做一件负责任的事情。但要注意那些疯狂回购股票以使股
价不停上涨的公司，因为只有在公司股票以合理估值交易的时候，
股票回购才是很好的资金使用方式。如果公司回购很多估值已高的
股票，这就和你自己投资估值过高的股票一样，并不明智。
如果一家公司通过了这些测试，而且它看上去好像值得详细分析，
这里告诉你怎样进行下去，这个过程所需时间要远远超过10分钟，但是
值得努力，这是通过第一道关口的基本认识。
·在展星公司网站或其他站点上浏览过去10年公司的资产负债表
摘要、损益表和现金流量表。寻找趋势，记下让你感到值得深入调
研的任何事情。这个过程给你一个调研的基本路线图。
·从头到尾阅读公司最近的10…K报告，特剐注意描述公司和它所
在行业的部分，这部分是关于风险、竞争和所有碰到的法律问
题（有些时候也叫。“承担义务和或有费用忡）；还有“管理层讨
论和分析”部分，它解释公司为什么最近几年的财务状况是这
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样的。然后记下你不懂的内容或者你想要深入调研的内容口你
完全没有必要详细阅读10…K报告的每一页，例如有时文件包括
大量使人头脑发晕的关于租赁的细节．，但你至少应当浏览每一
页以确信在正文中没有隐藏着你需要知道的东西o
要注意描述贷款、担保、债务契约以及其他类似内容的项目。如果
公司未来几年负债将更多，你需要知道这些情况。
·阅读最近两期的委托书（DEF…14A表格，提交给证券交易委员
会的文件），为公司不稳定的财务业绩和合理的期权派发政策寻
找合理的溢价。要确信董事会不是一些与管理层密切相关的人
组成的。
·阅读最近两期的年报，也就是过去两年的年报，如果可能的话，
可以对公司形成正确的认识。公司给股东的信是否坦白老实，
或者管理层正在用行话掩饰问题？毕竟不理睬问题不能让问题
消失。另外，公司为你给股票估值提供了行业相关信息吗？这，
份报告是否看上去仿佛是公司花了很多钱刻意所为的7
·阅读最近两个季度的盈利报告和10…Q报告，看看某些事情最近
是否已经发生变化了o寻找公司业务变得越来越好或者越来越
坏的信号，还有从土一次10…K报告以后发生变化的重要事情。
如果有必要，还可以听一下公司最近季度的电话会议。 （季度
电话会议过去一段时间后在上市公司的网站上有存档o）当分析
师问一些回答起来比较困难的问题时，管理层是在防御、推托
还是直截了当地回答了7
·开始给股票估值。看一看股票的估值相对于市场、行业以及股
票历史的估值范围的多重性。如果这家公司再投资需求低、风
险较低、资本收益率高或者有高成长率，你要准备接受高的市
盈率。
你至少要做一个大致的折现现金流估值，思考公司下一年可能产生
多少现金流，公司能持续多久，而且在折现现金流上加上永续年金价
值。如果你估计的内在价值与股票市场价格有很大的不同，检查你的假
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二早
股票市场遨游指南
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在前面的章节里，我们讨论了跟踪值得你关注的公司的简单路径。
在本书的下一部分，我们将聚焦在理解芩间市场领域的工具上。
就像我在第三章所说的，，某些行业比另外一些行业赚钱容易。此
外，一些行业比其他行业更趋向于自己创造竞争优势，而且对这些行业
你应该花更多的时rt我们不提倡自上而下的投资策略，这种策略往往
就是你选择自己认为将来市场表现更好的投资领域，并在行业最景气时
投资比例最大，因为处在顶部时期的行业经济表现往往要优于其他行
业。其实你应该在了解有潜在吸引力的行业上花更多的时间。
每一个行业都有它独特的动力系统和一套行业术语，甚至某些行业
（比如金融服务业）有看上去和其他行业明显不同的财务报表，这一点
我们在第五章