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多的战略性决议比如当股价高的时候发行股票等。当机会自己出现时，
发行附加看涨期权的债务、退休的高利率债务，以及当股价低迷的时候
回购股票，都是资本分配决议的很好的例子，它充分显示了在掌握公司
经营方面的立体性手法。
·评估管理是分析一只股票的关键步骤。寻找像股东一样做事的
管理团队胜于雇用很多人。
·从股东签署的委托书里得到薪酬的信息，来检验管理层的薪酬
到底是多少，以及是否与公司的业绩表现挂钩。如果一个公同
薪酬协议令你咋舌，它就太高了。
·避免给管理层贷款、大量的关联交易或者分发太多的股票期权
的公司，你要寻找股票所有者身份的管理层厂
·确信公司为了投资者能完全地分析公司业务已披露了充分的信
息， “我们不披露那些”经常是“消息不好，我们宁可不说”
的代名词。
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揭开财务伪装
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到现在你可能已经领悟到了，挑选菇氨好股票不是黑中带白的过
程，也不是一个会计学过程。有大量合法而光明正大的会计方法，但是
这些方法有时会欺骗考察者的思维。当一家公司宣布运营取得进步时，
可能只是改变了报表的…些数据。因此你需要了解如何识别激进的会计
方法，以避开使用这些方法的公司。
比激进的会计方法更恶劣的当然是彻底的欺骗，这个世界上最钟情
于股票市场的应该是推销员吧，因为股票市场是利用人的贪心和其他人
的粗心来赚取利润的最理想的舞台。了解潜藏欺骗的信号能解救你许多
财务方面的痛苦。
其实它也没有那么难。你也许需要一名注册会计师才能弄懂一个激
进或者欺骗的公司是怎样夸大财务成果的，但是你不用成为一个财务专
家就能识别会计欺骗的警告信号。只要你避开充满危险信号的公司，在
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证券交易委员会调查它们时，你就不会因为买了这些公司的股票而被它
们欺骗。
当你把一家公司的财务报表浏览一遍的时候，要密切注意六个主要
的危险信号。
虽然有些问题可能显示公司财务是清白的，但在对这些公司以及你
的资金给出健康的清单之前，要确信你已经彻底调研了它们。
衰退中的现金流
也许会计学的官样文章会弄得你头晕，但有一件很简单的事情你能
做，就是观察现金流。随着时间的流逝，经营性现金流的增加应该粗略
地预示着净利润的增长。如果你看到经营性现金流减少而净利润还在大
踏步地增长，或者是经营性现金流的增长比净利润增长的速度缓慢，就
要保持警觉。这种现象通常意味着该公司正面临不能及时收回销售收入
现金的情况，而且，保持警觉是避免路上爆发危险的良方。
我最喜欢举的例子就是这种模式的创造者——拥有高远抱负的朗讯
科技公司。在1997～1999年之间，朗讯公司的净利润从4。49亿美元猛增
到10亿美元，然后又差不多增加到35亿美元。对一家规模如此之大的公
司来说，这简直是一个难以置信的增长率。而写此同时，该公司经营性
现金流直线减少，从1997年的21亿美元到1998年的19亿美元，再到1999
年的2。76亿美元。为什么呢？可以归结为三个理由：
1．朗讯公司给任何一个能随便讲光子的人扩大信贷，这就意味着
它记录了大量的应收账款，没有现金进账o （回顾一下我们第四章热狗
亭子的例子，一家企业交付货物就可以列示销售收入o）在1997～1999年
间，朗讯公司应收账款从销售收入的20％激增到销售收入的27％，这是
公司正在发生回收货款危机的一个清晰信号。
2．朗讯公司一直致力于设立更多的分支机构，这超过了它能承受
的能力，使得存货激增o （记住，生产某种产品然后把它们放在仓库里
是要占用资金的o）这种影响在公司的现金流量表“存货增长”栏目里
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3．朗讯公司的养老基金计划抽干了没有现金收益的净利润。
即使你什么都不做，也要像鹰一样注视着现金流。
连续的非经常性费用
对公司频繁发生的一次性费用和记录要保持警惕。公司的这种做法
导致其历史财务资料模糊不清，因为每一项非经常性费用都有一个很长
的解释，而且通常有各种各样的成分影响不同的账户，如果你想要得到
年与年之间可比的财务结果，所有这些都需要调整。
更重要的是，频繁发生的非经常性费用是一个公开的会计诡计，因
为公司能在重组的费用中隐藏了大量不良信息。非经常性费用的理论基
础是相当含糊的，这意味着对管理层而言有相当大的可以允许的误差。
当一家公司花费一大笔重组费用时，它通过把未来的费用摊进现在
的费用中提高了未来的业绩表现。换句话说，拙劣的决定需要未来几个
季度付出代价，比如一个不成功的产品需要停产，一个臃肿的部门裁减
员工需要支付遣散费，所有这些可以全部揉进本季度的简单的非经常性
费用，这就提高了未来的业绩。
如果你偶然遇到一家公司有频繁的重组费用，不要忽略这一点，哪
怕公司哄骗说盈利是把非经常性费用扣除以后的数字。如果一家公司陷
入一个足够深的洞中，它需要一个季度又一个季度的非经常性费用把事
情校正道来，这些非经常性费用其实是改进业务的正常的费用。
连续的收购
就像我在本书中早先提到的，公司做大量的收购是有问题的，它们
的财务资料被改写和重写了很多次，已经很难知道哪一次收购是最后一
次口就像置身于一个泥潭，收购确实增加了公司的风险，公司可能会在
未来的某个时候报告出一个令人惊奇的丑闻，因为收购公司想要击败竞
争对手，常常无法花费很多时间核查它们的目标企业。
首席财务官或审计师离开公司
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财务报告出笼的时候，那些看守人是首席财务官（CFO）和审计师。如
果一名首席财务官因为某些似乎很离奇的理由离开公司，或者无法说明
理由，你应当保持警惕。对一位首席财务官来说，像其他高级管理人员
一样，他的调出调进本来很正常，但是如果一位首席财务官离开一家已
经被怀疑会计账目有问题的公司，你就应当认真思考情况是否比眼前所
发生的事情更严重。同样的情况也适用于公司的审计师。如果一家公司
频繁地更换审计师，或者一些有潜在性损害的会计问题已经暴露出来，
应保持警惕。这种情况对公司自己来说也许不是重要的事情，但是它明
确地告诉我们对某些事情要认真关注，公司已经显示出其他警告性信号。
没有收到货款的账单
没有比公司成长更让华尔街喜欢的了，而且公司总是长时间尽一切
可能地保持销售增长尽可能快。一个给公司增长率打气的隐秘途径就是
放宽消费者信贷的期限，这就诱导客户购买更多的产品和服务o （公司
也可以向客户交付比其所定购数量更多的产品，这就是大家都知道的
“填充渠道’’方法，但是一般很少有公司这样做o）
这里的骗局是即使公司已经记录了销售收入并困此增加了收入，但
消费者还没有为该公司的产品付钱。如果有相当多的消费者不付钱，而
且宽松的贷款周期也许吸引了一些财政上不稳定的消费者，这个被打满
气的增长率回过头来可能又会以会计价值的低估或者增加费用、减少盈
利的方式拖累公司。
你应该跟踪那些相对于销售收入增长过快的应收账款，二者的对比
可以说明一些问题之间。如果销售收入增长15％，与此同时应收账款增
加25010，说明公司记录的销售收入增长比它从消费者那里收到的现金增
长要快。 （记住，应收账款测量的是已经销售但还没有收到货款的货
物。）作为一般规则，绝对不应该出现长期的应收账款比销售收入增长
快的情况，这种情况下公司付出的钱（像产品成本）比收到的钱（通过
现金付账）多。
在赊销货物之前，要观察“坏账准备”，这实际上是指公司能承受
多少可能从消费者那里收不回来的货款。如果这个数字没有和应收账款
同步增长，公司就是过分乐观地估计了消费者付款的情况，人为地推高
了它的财务表现。
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〃ut 偍 ？ ？ 挗l？=0 _00125 125 第八章揭开财务伪装
变更赊销付款条件和应收账款
最后，检查公司的10…Q报告提到的任何对消费者变更赊销付款条
件的文字（在会计脚注里有对此的解释），同时还要找到公司管理层对
为什么应收账款有跳跃的解释（在管理层讨论和分析部分中有对此的
说明）o
＇二壅密切注意的七个其他缺陷＇
注意以上那六个警示信号将帮助你规避大约2/3的潜在会计陷
阱。尽管如此，还有很多公司能够粉饰它们的财务表现。当你阅读
10…K报告或者年报的时候，还应密切注意下面的缺陷。
投资收益
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