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除财务费用之前。还有，投入资本收益率的目标是除去公司不同的融资
决定造成的影响——不管是使用债权融资还是所有者权益融资——这样
我们就可以尽可能地聚焦在核心业务的盈利能力上。
如果你听到有人谈论投入资本收益率时，你知道这个概念意味着什
么吗？很简单，就像解释资产收益率和净资产收益率一样解释投入资本
收益率，较高的投入资本牧益率比低的更可取。
＇财务健康状3＇
一旦我们弄清楚一家公司增长得多快（以及为什么）和盈利能力有
多大，我们接下来就需要考察公司的财务健康状况了。毕竟，即使再美
好的家也需要一个稳固的基础。
对于财务健康状况来说，当公司增加负债时，同时也增加了公司的
固定费用，它占总费用一定的百分比。在公司生意好的年份里，高固定
费用的公司盈利非常好，因为一旦支付完这些费用，所有额外的销售收
入就都直接记入自己的账上了；而当生意不好的时候，债务的固定费用
会把盈利降得相当低。
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篴t 偍 糸駳W？=0 _00107 107 第六章公司分析——基础
看一看假想的ACME公司，它的负债导致盈利反复无常（见表6…5）o
负债越多，ACME公司的盈利波动越大，也就是说，盈利在好的时间段
上升更多，在坏的时间段下降也更多。
杠杆作用共同的度量标准是我们在计算净资产收益率时使用的财务
杠杆比率，这个比率等于总资产除以所有者权益。想像一下财务杠杆比
如抵押，一个购房者付了2万美元的定金买下了一所价值10万美元的房
子，财务杠杆比率是50对于每一美元的权益来说，购买者取得了5美元
的资产。
对公司来说也是同样的。2002年，家居装修零售商柔适公司的财务
杠杆比率达2。1，这意味着公司每一美元的所有者权益都有与之相对的
2。1美元的总资产（公司借了另外的1。10美元）。2。1的财务杠杆比率是相
当保守的，尤其对一个快速增长的零售商来说。当我们看到这个比率是
表6…5 财务杠杆作用的影响
资料来源：晨星公司
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Analyzing a pany
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？？＇X？=0 _00108 108 The Five Rules
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Successful Stock Investing
4或5或者更高时，公司就开始变得相当有风险。
除了财务杠杆作用之外，当我们评估一家公司的财务状况时，确信
要检验几个关键的度量标准。
权益负债率（Debt to Equity）
即长期负债除以所有者权益的比率。它有点像财务杠杆比率，只是
它比财务杠杆比率更窄地聚焦在公司每一美元的权益担负多少长期负
债上。
已获利息倍数（Times Interest Earned）
这个比率需要更多一些的计算工作，但它是值得的。寻找税前利
润，然后把利息费用加回来，就得到了息税前利润（earnings before in…
terest and taxes，EBIT）。息税前利润除以利息费用，就知道公司可以为
它的债务支付多少倍的利息费用。利润多的公司能更多地负担高的利息
费用，而利润少的公司，如果利润出乎意料地下跌，公司经营很可能陷
入困境。
举例来说，对于家居装修零售商柔适公司，在23。6亿美元的税前利
润中，加上1。82亿美元利息费用，就得到了25。4亿美元的息税前利润，
我们把25。4亿美元除以1。82亿美元利息费用得到14这个数字，也就是说，
柔适公司茌2003年赚了利息费用14倍多的利润，有一个相当好的安全边
际（见表6…6）o
如果想准确地对这个度量标准低到多少是可以忍受的下结论是很
难的，但可以明确地说，已获利息倍数越高越好。业务不稳定的公司比
稳定行业的公司应该有更高的已获利息倍数。随着时间的推移，你最好
还是考察一下已获利息倍数的趋势。通过计算过去5年的比率，你能够
看到公司已获利息倍数是否正在逐渐下降，公司是否变得风险越来越
大，或者公司的财务健康状况是否正在改善。
流动比率和速动比率（Current and Quick Ratios）
流动比率（流动资产除以流动负债）简单地告诉了我们一家公司的
流动性怎样。换句话说，如果公司必须马上还清负债的话，公司能变现
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t 偍 _ _ Y？Y？=0 _00109 109 表6…6柔适公司损益表
资料来源：柔适公司SEC报表
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出多少现金。低的流动比率意味着公司没有足够的现金来源偿还即将到
期的债务，这就迫使公司在外面寻找融资，或者把蓿业收入用于偿债。
作为一般的惯例，流动比率在1。5左右或者更高｝些77通常意味着公司
能够应付正常运营之需，不会遇到太大的麻烦。
遗憾的是，一些流动资产，像存。赁，，也许没有它们在资产负债表上
的价值值钱（设想一下，如果橡丢卖旧的PC机，或者已过时的时装，
你可能收不到任何现金），分所以这里有一个对流动性更为保守的测试指
标——速动比率，就是流动资产减去存货后除以流动负债。这个比率对
制造业和零售业公司特别有用，因为这两种类型的公司中存货占用了大
量的资金。通常，速动比高于1．O被视为公司处于比较好的状态，但是
一定要对照看一下同行业其他公司的实际情况。
在你评估完成长性、盈利能力和财务健康状况之后，下一个任务是
研究你正在分析的股票的空头情形。从列举全部的潜在负面因素开始，
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