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一般而言，美国政府对公司的税率是35％左右。如果你分析的公司
的税率比这个低很多，要找出原因，要弄清楚这个税率是永久的还是暂
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SuccessfulStock Investing
时的。一些公司得到优惠是因为它们坐落在美国境外，即使它们大部分
的销售是在美国。
另外，看一看你正在分析的公司的税率。如果它一年又一年反复摆
动，那么这家公司通过逃避税收产生的盈利也许比销售货物和服务来得
多。税收优势是很好的，但是政治家们通常有一个在不适当的时间把它
拿走的坏习惯，：所以它不是你实际上可以指望的。
净利润
这个数字显示公司的税后利润（至少在理论上），而且它也是几乎
所有的公司每季度发布的亮点。让我们看一看麦克热狗亭的例子，净利
润可能不全表现为公司产生的大量的现金，因此，我们需要研究现金流
量表。尽管净利润是你常常看到大多数公司重点鼓吹的数字，但不要忘
记它可以被一次性费用或者一次性投资收益野蛮地扭曲。
股份数字（基准和稀释）
这个数字表示用来计算每股收益的股份数，它代表在报告期发行在
外的平均股份数（一个季度或一年）o基准股份数只包括实际的股份数，
也许你常常忽视它，但事实上它一直记录在财务报表中，比其他任何东
西更有参考意义。
稀释的股份数包括潜在的可以转化成股票的有价证券，比如股票期
权和可转换债券等。在过击的几年中发生过异乎寻常地赠予大量股票期
权的情况，这就是你要研究稀释数字的原因。因为你要知道，如果这些
期权持有人把期权全部转换成股票，对你在这个公司中的投资将是潜在
的缩水（或稀释）o
看表5…14，惠普公司基准和稀释股份数是相同的，但戴尔公司的稀
释股份数比基准数高2％。稀释股份数可以比基准数高5％或更多，这不
是一个巨量的稀释。
每股盈利（基准和稀释）
这个数字用净利润除以股份数表示，当一家公司报告季度或年度业
绩时，这个数字通常会被注意到。但它不是财务表现最重要的部分，事
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表5…14戴尔和惠普公司部分损益表 单位：100万美元
戴尔公司：部分损益表
加权平均发行在外股份
基准
稀释
2003 2002 2001
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2 602
2 726
2 582
2 746
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惠普及其子公司：部分损盎表7
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用于计算每股净a，剩（亏损）
加权平均股份数
基准7
2 499 1 936 1 979
稀释
2 499 1 9714 2 077
资料来源：戴尔／惠普公司SEC报表
实上，如果不看现金流量并综合其他很多因素，单这个数字是投有意义
的。所以当你在报告中阅读到一家公司“超过”或．。4净睁达到”预计的每
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股收益时，不要激动，要查清楚为什么会这样≯l，卜，
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现金流量表是一家公司创造铃值的真正的试金石，它反映的是一家
公司一个会计年度发生的1现金是多少，以及现金是由哪砦部分组成的
（见表5…15）。事实上，彩髫你估计一家公司去掉伪装之后有多少现金时，
我推荐你首先要看现金流量表，然后再检验资产负债表财务基础的稳固
性，最后再看损益表，查看一下毛利率等。
现金流量表去掉了全部难以理解的东西，比如折旧这类你在损益表
上看到的非现金科目，现金流量表告诉你实际发生了多少现金。这张表
上的很多科目也基于损益表或资产负债表，但是在这个表里经过重新整
理，使你可以更清楚地看到现金的产生，以及它和盈利之间的关系。现
金流量表分成三个部分：经营话动发生的现金流量，投资活动发生的现
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金流量和筹集资金活动发生的现金流量。
现金流量表最前面是经营活动发生的现金流量，它告诉你公司经营活
动中发生了多少现金。这是你要关注的重点区域，因为发生现金流量的动
力——经营活动是我们最需要关注的。戴尔公司的现金流量表见表5…160
表5…16戴尔公司部分现金流量表 单位：100万美元
量表中的净利润和损益表中报告的一样，为21亿美元。
折旧和摊销
这不足现金费用，比如前面例子中麦克不需要为已经磨损的烤肠夹
子实际支付l美元折旧的现金，所以我们需要把它加到净利润中去。在
戴尔公司的案例中，我们要加2。11亿美元。
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员工股票计划的税收收益
当员工行使股票期权的时候，公司老板从净利润中扣除相应的从员
工购买期权中得到的利润（员工补偿通常可以抵减税收）。这导致低税
账单，我们需要把已经纳税的净利润加上税收收益。对这个科目要保持
警惕，如果它相对于总的经营性现金流量数额巨大，并且公司的股票是
快速上升的，你就不应该在未来计算这些现金。因为当股票下跌时，很
少有员工行使期权，公司也将只有很少的现金税收收益。你可以看到，
戴尔公司从行使股票期权中得到的税收收益在2001—2002年之间下降了
一半，2003年又继续下降o弪历这个时间段i戴尔公司的股票不再是一
只热门股，而且这否仅仅是巧合。
营运资本变动
还记得麦克允许一些人用赊销的方式买热狗，并且自己也从食杂店
借钱买那些额外的面包吗？这些行为都影响了营运资本。如果公司这一
年比去年向客户借出了更多的钱，那么应收账款增加，同时现金流量减
少；如果公司从供应商那里借人了更多的钱，则应付账款增杪j现金流
量增加。最后，如果公司把更多资金注入到存货里而存多没有…卖出去．
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则现金流量减少。记住，存货占用资本。 曩．
在戴尔公司案例中，我们应回到资产负债毒：冉，，‘7j砉_J看12亿美元从
哪里进入到所登录的科目里（见表5 …17比，≯
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表5…17载誉公司流动性资产 单位：100万美元
流动性资产
现金及其等价物
短期投资
…_ ‘ _ ．
净应收账款
存货
其他
资料来源：戴尔公司SEC报表
4 232
406
2 586
306
1394
3 641
273
2 269
278
1 416
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7t 偍 ？ ？ ？6？？=0 _00084 084 你可以看到，应收账款从22。69亿美元增加到25。86亿美元，这就有
3。17亿美元，因为戴尔公司的客户在2003财政年度末比2002财政年度末
向戴尔公司借了更多的钱。另外，戴尔公司存货也从2。78亿美元增长到3。06
亿美元，这也消耗现金，因为戴尔公司增加的资本已经被存货占用了。
其间，应付账款从50。75亿美元增加到59。89亿美元，这就意味着戴
尔公司在2003财政年度比20102财政年度向供应商多借了9。14亿美元，这
意味着戴尔公司的口袋里有了更多的现金（见表5…18）o
表5…—18一戴尔公司流动性负债 单位：100万美元
资料来源：戴尔公司SEC报表
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所以，通过增加应收账款，有9。14亿美元的现金发生≥一1减姜增长的
3。17亿美元应付账款，减去0。28亿美元的存货变动∥努出5。69亿美元的
现金流量，再加上5亿美元的“应计及其他_（耋要是授权和戴尔公司
未来要支付给员工的红利，还有一些零碎’的东西逐条在财务报表囱披
露），你也会为在戴尔公司现金，流量表中看到的12。2亿美元的营运资本
感到振奋。 ．∥I，i∥，一，一
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你不需要每一次都仔细检查现金流量表的每一项，因为这些都已经
完美地色含在“经营活动现金净额”项下。但是“营运资本变动”科目
常常是导致净利润和经营现金流量二者不同的最大原因，这是一个我们
需要特别注意的地带，因此要逐条分析。
一次性费用
还记得吗，戴尔公司没有一次性费用，而惠普公司有（见表5…19）。
因为大多数这样的费用是非现金费用，这就是说惠普公司没有为公司的
重组开出支票，因此当计算现金流量时（类似折旧，也是非现金项），
：蚋蝴与引鹚。I．B'9m理想，在线证券网
Finuoeul Statements
Explained
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┃） 'Ilir Fir Uulr…H ┃股m乒规则、，■广 ┃
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表5…19惠普公司部分现金流量表 单位：100万美元
惠普公司及其子公司：部分现金流量表