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地起动。经验丰富的股民一见到会德丰的股票上升，便知离股市下调的日子
不远了。于是，会德丰的股票成了“蓝灯笼”——股市“玩完”的信号。
会德丰在相当长一段时间里，其对内对外的作风以及发展策略，令投资
者一次又一次大失所望。
在1972 年，会德丰率先在香港股市发行B 股。B 股面值只及原来股票
（即后来的A 股）的1/10 或1/5，但却和A 股拥有相同的投票权。这样，
部分人只要持有相当数量的B 股（其投入比持有相同数量的A 股少得多），
就可以持有控制权，不必担心别的集团持有获得控制权的股票。B 股股票的
发行及会德丰的一些举动，使股民们觉得公司内有人持有B 股后放心大炒A
股而获利，他们对此大为不满。
除了发行B 股之外，股民们还发现会德丰集团内是控股公司占附属公司
的便宜；董事（或董事家族公司）占上市公司的便宜。其中最为明显的要数
联邦地产。联邦地产公司靠两间大厦（联邦大厦和国际大厦）的租金维持盈
利，长达十数年之久。公司无负债又无发展，盈利年年增加，但股息却纹风
不动，几年下来，联邦地产公司便积下了大量现金。这些现金却长期存于会
德丰母公司，其利息远低于一年的定期存款利息，这样，母公司单在这一项
上就得到了不少收益，而联邦地产却要蒙受利息的损失。
另外一个例子是关于置业信托和连卡佛发展的。会德丰通过这两间公司
拥有的中环大厦，被置地公司看中，以怡和大厦及毕打行进行交换，会德丰
占了很大的便宜。后来，这两幢大厦于1980 年重建成为新会德丰大厦，本
来，此时的置业信托拥有足够的现金，但会德丰却偏要另组“嘉华地产公司”
进行重建，且有接纳多间外面公司参予，其中包括“锦兴置地公司”，它的
大股东也即是会德丰的大股东张玉良。人们一看便知，那时地价狂升，建楼
可取得巨额利润，大股东要分一部份。到了发售时，地价、楼价均跌，又由
拥有大量现金的联邦地产买回大部份。
还有一件事令小股东们大失所望。联邦地产以每股1 元6 角的高价，向
其董事局某成员购入其持有的大量国际城市股票，直到几年后，仍未能收回
投资金额的一半，对此，小股东们觉得分明是被大股东们玩弄于股掌之上，
占了便宜。对此，联邦地产公司董事局却装聋作哑，不作解释。
以上所举的几件事，只是会德丰众多令股民失望的事情的其中几件。对
于这一系的股票，股民们是“食之无味，弃之可惜”。
这只形同“鸡肋”的股票，在1985 年的2 月份，却忽然身价百倍，股
价天天见涨。
“过江龙”挑战“地头蛇”
1985 年2 月中旬，香港股市经过一轮急升之后，陷入了“大升后牛皮”
的形态。
投资者对1984 年下半年的股市记忆犹新。7 月23 日，恒生指数尚在747
点，至年底，恒生指数则升至1200 点，升幅达60。6％。
1985 年1 月，李嘉诚的和记黄埔以29 亿元向置地购入港灯之后，股市
冲破1200 点关口，升至1338。42 点。
此后近一个月，恒指多次反复，却再也没能冲破1380 点。正当投资者
和股评家意兴阑珊之时，2 月14 日，忽然传来消息，说来自垦洲的邱德拔
财团，己向马登家族购入14％股权，并准备向其他股东全面收购会德丰股
票，作价A 股6 元，B 股6 角。
这个消息不啻是一支强心针，股市立即止跌回升，2 月15 日，恒指突
破1400 点，以1405。93 收市。
那些持有会德丰股票却视之如“鸡肋”的小股东仿佛见到了天开眼似的，
纷纷将手中的会德丰股票抛出，邱德拔在当天宣布所持有的会德丰股权增加
至23。5％。
不料第二天，市场上又传来了新的消息：会德丰的最大股东张玉良将会
同包玉刚，进行反收购！
这下可热闹了，包玉刚198O 年收购九龙仓的传奇过程对香港的股民并
不陌生，其策划之填密、出价之豪气至今仍是人们引以为成功收购的典范。
事情虽已过去四年多，但其余威尚在，这下可有好戏看了。于是，很多手头
上持有会德丰股票的人士，采取了一个聪明的办法——作壁上观，根据他们
的经验，会德丰这一次绝不会是“蓝灯笼”。
而爱刨根究底的香港市民则对这件事的背景、涉及到的人发生了兴趣：
这邱德拔为何要收购会德丰？马登家族怎么会把股权卖掉？张玉良如何联合
包玉刚进行反收购的？
事情得从80 年代初说起。
那时候，世界航运业衰退，包玉刚已预见到并及时减船登陆，但马登却
被“散装货船景气”的暂时现象所蒙蔽，产生了错觉，以为另一个世界航运
的高潮到来，于是大量造购新船，埋下了负债太多、现金不足的祸根。
到了1983 年年底，会德丰船务公司共拥有船舶29 艘，载重量达139 万
吨，因航运业不景气，负债达21 亿8 千万元，另外，还需付出6 亿8 千万
元才能完成建造中的船舶。
面对长期不景气的航运业，负债累累的会德丰船务公司被迫将所拥有的
船贱卖，并向会德丰洋行及同系公司寻求支持。由于积极卖船，到了1984
年上半年，会德丰船务公司减少了负债5 亿6 千万港元，减少资本承担4 亿
6 千8 百万港元，但同时又出现了亏损6472 万港元。3 月份的时候，甚至传
出消息说会德丰船务公司可能因债务问题而清盘。
会德丰船务公司的困境引发了会德丰的两个大股东——乔治·马登和张
玉良之间的矛盾。
外间一般认为，乔治·马登是会德丰的创始人，自然也是最大的股东。
其实不然。
早在70 年代，会德丰最大股东的位置已被张玉良夺去。
张玉良是30 年代著名商人张祝珊的第四子，日寇侵华期间，张祝珊已
去世，其夫人郭庚带四个儿子南逃到香港，后来以售卖西药发家，并通过投
资房地产使财富在短期内以几何级数暴增，张氏家族遂加入香港巨富一族
中。
张氏家族一直以团结一致、“同居公财”而著称，家族生意的大权由张
玉良掌管。
70 年代初期，张玉良以其下多处物业，交换会德丰股票，从而成为会
德丰最大股东，只因张氏家族一向低调，此事外间鲜有人知晓。直到70 年
代末，张氏家族的主要成员相继去世，家族内证，被新闻界曝光，香港人对
这个富豪家族才有所认识，才知道张玉良是会德丰的最大股东。
张玉良与马登的矛盾，据说起因子会德丰船务公司在最困难的时候，向
拥有10 亿元现金的置业信托公司提出要求，在三年内向其借出9360 万港元，
但置业信托却拒绝了这个要求，迫使会德丰船务公司只好向会德丰洋行借数
百万美元以解燃眉之急。为此，张玉良与马登芥蒂顿生。
长期以来，地产和航运是会德丰的两大投资项目，好比会德丰的两条腿。
到了1985 年，由于航运业仍未见有起色，两条腿便折了一条。这时，又出
现了九七香港回归问题，马登家族和张玉良之间的不和日趋明显。
这时，老马登年事已高，遂把其生意全盘交由独子约翰·马登打理。谁
知小马登无心秉承父业，而且他认为，马登家族只拥有会德丰14％的股份，
在与其他股东不和的情况下，易为他人所利用，与其坐以待毙，不如以退为
进，遂秘密将名下股权售给新加坡富商邱德拔。
邱德拔是婆罗洲华裔后人，是马来西亚银行的创办人和大股东之一，与
汶菜国王的父亲交往密切，在东南亚一带声名显赫。他此番收购会德丰，是
想通过会德丰进军香港商界，并建立其霸业。
第二十四章暗藏玄机船王再战显神威
一幅中堂寿轴遗失的故事，也许已隐藏了包氏与马氏最终分道扬镳的
玄机？结局是，包玉刚耗资25 亿港元，意气风发地进驻会德丰大厦，坐进
了顶楼的董事长办公室。
“中堂寿轴”遗落民间
1982 年，香港某报上登出了一条“花边新闻”，说包玉刚30 年前赠与
会德丰已故创办人乔治·马登的一幅中堂寿轴，下慎流落民间，在一古董杂
货摊上售卖，到马登之独子约翰·马登获悉前去购回此宝物时，却发现已被
他人捷足先登云去。
如果真有天意的后，那么这个“中堂寿轴”遗失的故事，也许已隐藏了
包家与马家最终分道扬镳的玄机？
小马登瞒着所有人偷偷把会德丰股权卖给邱德拔一事，令包玉刚感到很
痛心。他认为小马登这样做，既背叛了父亲，也背叛了他。
在包玉刚的传统观念里，对于父辈留下来的产业，不但要好好保留，还
要发扬光大，但小马登对父亲毕生的心血却毫不重视，竟轻易拱手相让。他
同老马登情同兄弟，眼见小马登如此不孝，焉能不气愤？而最令他忍无可忍
的是，小马登要出售父亲留下来的股权，事先并没有知会一声，简直没把他
这个叔叔放在眼里，真太大逆不道了。
对于小马登的秘密行径，最痛心的是包玉刚，而最着急的当数张玉良了。
此时的张玉良虽因“九七”问题已萌去意，但他万料不到小马登会来这
么一着，令他措手不及，若邱德拔收购成功，他将面临破产的危险，这能让
他不着急么？情急之下，张玉良想起了交情不错的地产界巨子李嘉诚。
李嘉诚自1980 年巨资收购了“四大洋行”之一的和记黄埔之后，如日
中天，而后又斥巨资收购另一英资机构——香港电灯。
张玉良找到李嘉诚，一五一十他讲述了自己的处境以及会德丰落入他人
之手的后果，希望李嘉诚买下会德丰。其时，以李嘉诚为首的华资势力不断
壮大，直逼英资。这时，李嘉诚想起了包玉刚。
一天中午，午餐过后，李嘉诚电话里约包�