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深植根于印度人的思想中，对于黄金也同样适用。一直以来黄金在印
度被当作储备和投资的主要工具，它的受欢迎程度以及普及程度仅次
于银行存款。在拥有全国人口 70％的农村，黄金同样被视为一种保障
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint并且很容易作为一个储藏的媒介。黄金同样被认为是用来对抗通货膨
胀的良好资产。随着近些年印度国内针对黄金市场一些改革措施的逐
步实施，印度目前已经形成了以透明规范为标准的自由运作的黄金交
易市场。
印度是全球黄金最大的消费国。在 2005年，印度的珠宝需求占
全球黄金珠宝总需求的22％，占总零售净投资（金币和金条）的 35％。
自从1990年黄金控制法案（Gold Control Act）开始重新实施印度
黄金需求的年平均增长率达到了10％，该法案禁止以金条的形式持有
黄金。估计尽管情况有所变化，但是目前印度仍然持有接近15000吨
的黄金，这占了全球整个地表黄金总量的 10％。在过去的10年间印
度平均每年出售黄金676吨，这个数量是美国所持有黄金数量的1。5
倍还要多，而美国是全球第二大的市场，同时是世界其他主要黄金消
费国中国、土耳其、沙特阿拉伯以及阿联酋的3到8倍。（图1），过
去的10年中印度经济经历了高速增长，印度国民收入的增加使得其
对黄金的需求也稳健增长，在过去的几年（2002~2005）印度对黄金
的需求没有完全受到黄金价格上涨的负面影响，当时黄金需求从2760
亿卢比（571吨）稳步上涨到 4730亿卢比（750吨），尽管黄金价格
在此期间从 15026卢比上涨到 19599卢比。在2005年，尽管黄金的
卢比价格上涨了 6％，黄金的消费确从前一年的639吨上涨到750吨，
同时表现为各方面的增长（珠宝、金币和金条、金牌以及铸币、电子
和其他工业和装饰需求）。
（3）投资需求：
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprintA。投资需求分为零售投资和EFTs（黄金交易基金）
B。EFTs为近年投资黄金之最新途径；05年以吨数计增长53％
C。亚洲和中东地区国家有投资黄金的传统
对价格的影响：投资需求的价格弹性较其他需求因素最大；对价
格影响也最大。
例子： EFTs自2003年面市以来；已吸引上千亿的资金流入黄金市
场。成为近几年金价大幅上涨最直接的动力。
简析： ETF是Exchange Traded Funds 的英文缩写，它是一种交
易型开放式指数基金，是跟踪“标的指数”变化，既可以在交易所上
市交易又可以通过一级市场用一篮子证券进行创设和置换的基金品
种。美国证券交易委员对ETF的定义是“投资目标是获得与标的指数
回报率类同的一类投资公司”。为满足这样的投资要求，ETF选择投
资某一指数中的所有证券，或 者 选择某一具有代表性的样本组合。ETF
基金份额可以像封闭式基金一样在交易所二级市场方便地进行交易。
2004年 11月，道富环球投资推出了第一支以实体黄金为投资对
象的ETFstreetTRACKS Gold Shares（GLD）。由于其允许投资者持
有金条却无须承担储存成本，投资者通过股票账户就可以直接买卖黄
金，交易门槛和成本低，方便快捷，与金价完全联动的特点使其成为
投资黄金市场的绝佳方式，实际为投资大众提供了其他投资工具无法
提供的管道，这大大增强了人们参与黄金市场的积极性。
streetTRACKS系列产品网站提供的数据显示，截至9月底，
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprintstreetTRACKS Gold Trust的净资产值已经达到了 73亿美元之巨，
较之去年同期的 31亿美元增长130％以上。
对于这一新兴的黄金方式，除了一些在海外有资产的投资者，大
多数国内的投资者还不能参与。但黄金ETF这一方式具有门槛低，交
易便捷，交易成本较小，对个人投资者而言，该方式更为适合，必将
取代传统的实物黄金的投资方式，成为黄金投资的主要方式之一。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint美元与黄金
美元对黄金市场的影响主要有两个方面；一是美元是国际黄金市
场上的标价货币；因而与金价呈现负相关。假设金价本身价值未有变
动；美元下跌；那金价在价格上就表现为上涨。另一个方面是黄金作为
美元资产的替代投资工具。实际上在2005年之前的几年，金价的不断
上涨，一个主要因素就是美元连续三年的大幅下跌。
从近30年的历史数据统计来看，美元与黄金保持的大概80％的负
相关关系，而从近十年的数据中，如下图，1995…2003年美元与黄金
相关性的示意图，美元与黄金的关系越来越趋近于—1％。因此，我们
在分析金价走势时，美元汇率的变动是一重要的参考。
美元指数：
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint通常我们分析美元走势的工具是美元指数，美元指数是综合反映
美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币
的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变
化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和
进口成本的变动情况。如果美元指数下跌，说明美元对其他的主要货
币贬值。美元指数期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的
贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，以１
００为强弱分界线。在１９９９年１月１日欧元推出后，这个期货合
约的标的物进行了调整，从十个国家减少为六个国家，欧元也一跃成
为了最重要的、权重最大的货币，其所占权重达到了 57。6％，因此，
欧元的波动对于美元指数的强弱影响最大。
美元指数权重：
欧元57。6
日元13。6
英镑11。9
加拿大元9。1
瑞典克朗4。2
瑞士法郎3。6
美元指数USDX是参照1973年3月六种货币对美元汇率变化的几
何平均加权值来计算的。以 100。00为基准来衡量其价值。105。50的
报价是指从 1973年3月以来，其价值上升了 5。50％。
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint1973年3月被选作参照点是因为当时是外汇市场转折的历史性时
刻。从那时主要的贸易国容许本国货币自由地与另一国货币进行浮动
报价。该协定是在华盛顿的史密斯索尼安学院
（SmithsonianInstitution）达成的，象征着自由贸易理论家的胜利。
史密斯索尼安协议（Smithsonianagreement）代替了大约25年前的
在新汉普郡（NewHampshire）布雷顿森林（BrettonWoods）达成的并
不成功的固定汇率体制。
当前的USDX水准反映了美元相对于1973年基准点的平均值。到
现在目前为止，美元指数曾高涨到过165 个点，也低至过80点以下。
该变化特性被广泛地在数量和变化率上同期货股票指数作比较。
下图即为美元指数和纽约期货黄金价格的对比图，从图中我们可
以很清楚地看出二者的负相关关系。
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通货膨胀与利率
作为这个世界上唯一的非信用货币，黄金与纸币，存款等货币形
式不同，其自身具有非常高的价值，而不像其他货币只是价值的代表，
PDF 文件使用 〃pdfFactory Pro〃 试用版本创建 fineprint而其本身的价值微乎其微。在极端情况下，货币会等同于纸，但黄金
在任何时候都不会失去其作为贵金属的价值。因此，可以说黄金可以
作为价值永恒的代表。这一意义最明显的体现即是黄金在通货膨胀时
代的投资价值——纸币等会因通胀而贬值，而黄金确不会。以英国著
名的裁缝街的西装为例，数百年来的价格都是五、六 盎司黄金的水准，
这是黄金购买力历久不变的明证。而数百年前几十英镑可以买套西
装，但现在只能买只袖子了。因此，在货币流动性泛滥，通胀横行的
年代，黄金就会因其对抗通胀的特性而备受投资者青睐。
对金价有重要影响的是扣除通胀后的实际利率水平，扣除通货膨
胀后的实际利率是持有黄金的机会成本，实际利率为负的时期；人们
更愿意持有黄金。
例子： 实际利率=名义利率…通货膨胀率。假设通货膨胀率=4％；
银行名义存款利率=3％； 实际利率=…1％； 100元存款一年后本息共计
104元。104元 《 一年前 100元。下图为1969年…2003年间，黄金
价格与实际利率在的对比图，从图中我们可以看出，在整个1970年
代，实际利率绝大部分时间低于1％（图中红横线），同期金价走出
了一个大爆发的牛市。而在 1980年代和1990年代，大部分时间实际
利率在1％以上，这期间金价则在连续20年的大熊市中艰难行进。另
外在2001年…2003年间，实际利率又低于1％水平，而这几年恰是金
价大牛市的开端。
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（2）股市与商品市场：
美国股市与商品价格已多次演绎“跷跷板”的关系，20世纪已经
发生了三个商品大牛市（1906…1923年、1933…1953年、1968…1982
年），平均每个牛市持续 17年多一点。在这个三个商品大牛市期间，
对应的情况是美国股市的长期熊市和通货膨胀的长期上升。
目前这轮以原油、金属和部分农产品为代表的全球性商品大牛市
起自2000年左右，至今已经持续了6年多。美国股市由于高科技泡
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