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软库发展（648）停牌；汉基（412）停牌，宣布集资活动。
■西北实业（8258） 3月31日；珠江轮胎（1187）、AAC ACOUSTIC（2018）、华润创业（291）、飞达控股（1100） 4月6日：太平洋实业（767）、安宁（126） 7日；合一投资（913）10日；北京首都机场（694） 12日；红发集团（566） 21日公布业续。
曹仁超
PDF原文：
原序号：486序号：
36
标题：
3月结前大换马
来源：
信报
发布日期：
2006…03…09
全文：
3月8日，周三。恒生指数跌109。27，收15493。09；成交四百一十一亿八千万元。3月期指仍系大低水，收15332点，跌131点。《金融时报》认为，两星期前国企指数已好接近1997年8月水平呢个八年嚟新高，之后仲可以上升几多？依家国企股平均P/E系2006年估计纯利十三倍，亦系1998年以嚟最高；反之，香港蓝筹股P/E只系今年估计P/E十倍。过去香港蓝筹股P/E较国企股高，依家恰恰相反。
两星期前基金开始沽国企换蓝筹，虽然国企股长线仍看好，例如消费股、保险股及银行股；反之，2003年开始大升慨商品股面对较大抛售压力，此乃近两星期个别股份大上大落慨底因，基金经理晌3月结前大换马。
石油股过分炒高
今天建设银行（939）跌2。8％，招商局国际（144）跌5。53％，中海油（883）跌1。6％，中石油（857）跌2％。中海油股价系资产净值慨四倍，中石油系三点二倍，而恒生指数成分股市价只系资产净值一点九六倍，证明石油股已被过度炒高。港交所（388）跌4。1％，理由系P/E被炒至二十六点四倍，而恒生指数平均P/E只有十三点九倍。国泰航空（293）跌3。2％，公司去年下半年获利减少38％，燃油附加费未能弥补创纪录高位慨燃油成本。
吉利汽车（175）被大和证券降级，股价跌8。8％，见七角二仙。内地汽车股略为回落，受春节影响，中国2月份轿车销量较1月减25…30％，但较去年同期升50％，其中chery销量升130％，吉利汽车销量升115％。华晨汽车（1114）估计去年亏损，今年恢复获利二亿三千三百万元或每股六点四仙，P/E二十点五倍，吸引力一般。东风汽车（489）去年估计获利十六亿三千五百万元或每股二角七点二仙，P/E十一点七倍；今年估计获利二十亿元或每股二角三点二仙，减14。5％，P/E三点六倍，因股价已上升唔少，加上明年每股获利下降，只宜持有。黢威汽车（203）去年估计获利十九亿八千二百万元或每股二角六点五仙，减7。6％，P/E十一点五倍；今年获利二十四亿元或每股三角二仙，升21％，P/E九点五倍，可趁低吸纳。
日本复苏又系昙花一现
Clark Sea指数较去年10月回落33％，Aframax（较小型油轮）亦好弱，看嚟航运业高峰期已过，进入反覆回落期，宜利用每次反弹减持。
3月2日欧洲央行加息，此乃三个月内第二次，随之而来出现全球性央行加息潮；3月亦系债券传统淡季。今天澳洲央行宣布维持利率唔变（上一次加息系去年3月），澳元汇价已跌至九星期内低位；南韩亦宣布利率唔变。印尼计划减息，主因系通胀率在回落中（去年喺五个月内加息六次，令印尼盾由去年8月30日四年低位回升12。3％，通胀率由去年11月慨18。4％降至今年2月慨17。9％）。
过去五年日本财政部与日本银行联手增加日圆供应（约值五千亿美元），令日圆汇价回落，造就日经平均指数2003年起出现一次强力反弹，亦令日本经济摆脱长达十五年通缩。令人失望系整整十五年日本经济仍未由出口拉动转为内部消费推动，今天日本经济同十五年前差唔多，仍依赖出口。换言之，2003年起日本经济复苏慨理由：一、美国经济繁荣，再次增加对日本产品需求；二、中国成为日本产品第一出口大国，推动日本经济复苏。如果把人为性慨日圆弱势剔除，或美国GDP增长率放缓，甚至中国减少向日本购买产品，日本经济增长率可以维持咩？过去日圆弱势另一理由系丝路利率政策下，有人抛空日圆楂金或购买石油期货，一旦日圆转强，人们便沽金，沽油买回日圆，即使日本宣布唔加息，压力亦已出现。技术上看，2003年5月开始日经平均指数上升通道已失守【图】，担心所谓日本经济复苏又系另一次昙花一现。相信4月份起日本银行放弃过去五年增加三十五万亿日圆慨货币政策，结束过分宽松慨货币政策（由2001年中开始慨丝路利率政策），到明年政府将加税。
二十一世纪中国有如十八世纪英国，就系依赖煤作为主要能源，同时又希望唔污染环境。过去英国伦敦素有雾都之称，今天中国广州如果你要等〃在晴朗一天出发〃慨话，保证你有排等；即使香港，改用煤发电后，加上嚟自珠三角慨乌烟瘴气，亦少见晴朗天空。我老曹中学时读狄更斯小说，小孩每天工作十二小时，却只获几块面包做工资，十八世纪发生喺英国，今天却喺中国重演。今天英国已走过工业革命之路，中国仲系度走紧，点样解决更深层次慨矛盾，停止社会走向两极化？廉价劳动力加上廉价资源、廉价能源，令产品喺国际市场占尽优势，但喺本土引发更深层次矛盾及环境污染。何况廉价资源、廉价能源时代已经结束，甚至廉价劳动力供应亦渐渐由中国移向越南、束埔寨。环球化慨结果，系咪DECD国家享受廉价产品，而中国锦绣河山全被污染？
十八世纪英国解决本身问题慨方法系将工业出口到美国；十九世纪美国又将工业出口到日本；二十世纪又转到东南亚、南美洲、印度及中国。人类并冇真正解决环境污染问题，只系将佢出口到落后国家。唔通眼不见为干净．！中央气象台宣布，受蒙古气旋及西伯利亚冷空气影响，甘肃、宁夏、内蒙中西部及东南部。陕西北部、山西中北部、吉林西部、辽宁西部及北部，将出现强度最强慨一次沙尘暴！过度砍伐树木，令中国北方土地大量沙漠化，形成沙尘暴发生次数大增，如再唔重视环保，2008年北京奥运期间如出现沙尘暴便丑死人。去年北京最少出现三次沙尘暴，今年中国已第十一次出现沙尘暴。
资本主义与民主政制慨点，系自我纠正能力好强。例如生意做得唔好，你慨市场份额好快会被人取代；政治搞得唔好，下次便无法连任，即玩完咁解也。利用和平演变取代革命，令英国民主政制至今仍存在；反之，其他制度迟早走向灭亡。
OPEC满足石油现价
格蛇1987年8月上任后，任内更成功唔畀经济衰退出现，取而代之系行业盛衰由小波幅取代大波动。今年2月贝南奇接手后，能否继续保持美国经济只有波幅而冇衰退？贝南奇慨通胀目标系1％至2％，但美国M3增长率系8。8％。换言之，如欲控制CPI升幅喺1…2％，须进一步收紧银根，此乃十年期债券孳息见四厘七二以上慨理由，亦令美元汇价转强。技术上看，美汇2004年10月至今已形成头肩底，由去年1月开始美元汇价在转强中（虽然大部分人仍唔同意）。贝南奇同格蛇唔同，格蛇任由泡沫膨胀至爆破，只系喺爆破后才出手挽救，例如1987年10月般灾、1994年墨西哥危机、1998年俄罗斯危机、2000年科网股泡沫爆破，以免经济由放缓变成衰退。最近贝南奇晌普林斯顿大学（以前佢做教授之处）发表演说，佢慨责任系维持一个稳定价格慨客观环境（stable prices are desirable in themselves and thus are animportant good of monetary policy！）。换言之，稳定价格成为今年2月起联储局慨先决条件，未来〃稳定压倒一切〃！同中国〃十一·五〃规划不谋而合。温家宝话，为追求社会稳定，甚至令GDP增长率低DD亦在所不惜！
OPEC刚宣布唔会减产，令能源股股价回落。喺巴黎慨IEA估计，和暖天气将令环球石油需求喺第二季较第一季每天少二百万桶，导致石油出现短期供过于求。虽然OPEC上限系每天二千八百万桶，但美联社报道，2月份OPEC平均每天供应三千万桶，依家剩余供应能力只有一百四十万桶一天或全球石油消耗量1。6％。从2月份OPEC成员暗中增产看嚟，代表佢地已满足于油价每桶六十美元，加上中国走向节约型经济，过去五年原材料及能源价格上升周期系咪到咗告别篇？去年8月至今能源股大幅波动已令人不安，如美国减少消费、中国会否再投资扩充产能？世界上一旦少咗中国呢个因素，原材料价格系咪继续看涨？（讲讲题外话，2004年11月26日停牌之中航油，将于今年3月27日复牌矣。）
至于黄金，今天不但低于2月2日最高价五百七十四点五美元，更一度跌穿五十天平均线五百五十点一美元（2月14日亦曾一度跌穿五十天线便反弹，唔知呢次又会点）。金价仍过度超买，须进一步调整。
National Association of Realtors宣布，1月份美国二手楼指数回落1。1％，见116。3。过去四个月该指数已回落3％，即美国楼价自去年10月起开始回落。美联社报道，美国单一家庭住宅售价最高系去年7月平均二十一万九千七百美元，今年1月已回落至二十一万零五百美元。
硅谷成功在于强大资本市场
各国都话要走科技创新路线，但过去三十年全世界高科技产品有90％嚟自美国，点解？有人认为美国有一个硅谷，因此台湾亦搞咗一个新竹园，香港更有科技园、数码港，结果又点？从七十年代电脑发展到八十年代生物技术、九十年代网络科技，都系由美国开始，唔系因为美国有一个硅谷，而系美国有一个强大慨资本市场及高效率慨金融体系。当微软诞生后，大量资金不断投入，支持佢成为跨国巨无霸；当Google诞生后，情况亦一样。创新科技背后唔系政