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蠨开发商因无法将所建房屋全部卖出。便与银行工作人员勾结，将卖剩单位假装有人买咗而向银行做按揭，取得款项便逃走，令银行借畀发展商嘅资金部分无法收回；加上为冇人住嘅住房做按揭，最后变成不良资产。
出现上述情况理由一甲、银行掌握讯息不足。乙、审批贷款流于形式，对资料真实性、合法性审检不严，冇深入调查。丙、依家法规限制银行将贷款抵押品拍卖，结果呢类冇人住嘅单位，银行不能变卖收回贷款，成为银行长期持有嘅不良资产。丁、地产发展商70％资金嚟自银行贷款，一旦楼价回落，地产发展商一走了之，银行揸住个楼盘项目唔知点算。日后更多内地银行来港上市，喺评估佢地风险时应留意上述因素。
华润水泥（712）9月2日；中国国航（753）、新焦点（360）、恒安国际（1044）5日；晶门科技（2878）7日；中石化冠德（934）12日；万事昌（898）、东方网库（430）16日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：443序号：
43
标题：
分析员冇觉好瞓
来源：
信报
发布日期：
2005…08…26
全文：
8月25日，周四。下午恒指畀人质，由上午十二时半收市升55。55，到下午三时三十分跌27点，不过收市后有人扫高，令全日收市指数14889点，升15。25；成交回落到一百九十九亿一千九百万元。8月期指低水，收14850点，看嚟抛售压力未完。今天入市者唔少只系博短期反弹，如恒生指数未能企番上15000点之上，恐怕短线客又掟埋一份，引发新一轮抛售。
李实发龙精虎猛少咗造淡借口
李实发龙精虎猛，淡友又少一个炒落嘅借口矣。长实（001）上半年纯利一百零三亿六千八百万元，较去年同期升52％，每股获利四元四角八仙。纯利之中，佢嘅本业半年获利四十四亿六千一百万元，大升205％；来自和黄（013）及长科（8222）嘅应占溢利五十九亿零七百万元，升10％。上半年物业销售五十六亿七千四百万元，较去年减31％；获利二十三亿二千万元，升276％，理由系今年楼市转旺令边际利润大增；再加上投资物业升值九亿六千二百万元，应占共同发展公司投资物业增值九亿六千二百万元，长实本业纯利大升自然不过。证券界估计长实全年纯利平均数系一百二十三亿元，每股获利六元八角二仙，依家半年已经有一百零三亿，看怕眼镜业又有一次小阳春。以长实收市价八十一元一角五仙计，今年P/E十一点八九倍。
和黄〔013）半年获利一百一十八亿二千四百万元，较去年同期升10％；每股获利二元七角七仙。和黄系综合企业，分析嘅话唔系三言两语可讲得晒，例如去年上半年纯利包括出售宝洁中国收益一百五十亿元，今年亦出售HIT20％及COSCO…HIT 10％股权，加上物业重估利润，仲有3G业务，总之好复杂，一般人看唔明，火箭专家都唔易计也，大行分析员今晚唔使瞓都似。赫斯基能源表现不俗，获利较去年同期升91％；但零售及制造业表现几差，跌40％。物业重估带嚟四十四亿九千七百万元溢利（2004年且系冇嘅），出售投资带来五十五亿元溢利（2004年同期高达一百五十亿五千九百万元）。3G业务总收入一百七十二亿六千万元，升二点九倍；LBITDA收窄至七亿九千四百万元，去年同期为四十六亿九千七百万元，上客成本仍然十分昂贵，皆因3G手机都唔平也，但系却大割价以吸客。证券界估计和黄今年平均纯利二百零八亿三千多万元或每股四元八角八仙，以每股七十七元计，P/E十五点七七倍。
中信泰富（267）半年获利二十七亿七千三百万元，较去年同期升60％。特种钢铁业获利四亿二千万元，升102％；物业获利八亿二千一百万元，升236％；投资物业重估升值七亿元；每股获利一元二角六仙。证券界对中信泰富嘅纯利估计已系3、4月嘅事，冇参考价值。
我老曹对于上市公司纯利估计，冇研究之至；经验同我地讲，好多公司业绩估计事后证明都相差十万八千丈，估企业未来纯利只系个游戏，但可以养活证券公司内唔少分析员或分析师，对经济都咪话冇贡献。
美国汽油价格已接近三美元一加仑，较一年前高出40％，消费者开始感觉到压力。道指走势一浪低于一浪，而且跌市成交升、升市成交少，投资者都系小心D好。
恒指失代表性还看标普指数
评估股市应值何价，其中一项重要因素系利率。1982年美股出现低点，部分理由系1981年利率高企，令1982年8月标普五百指数P/E低至七倍12000年标普五百指P/E略高于三十倍，并结束牛市，虽然十年期债券孳息率继续下跌（因三十年期债券交投太少），喺2003年6月见三厘二五，但再冇法推高标普五百指数嘅P/E；2002年10月起标普指数回升，今年8月P/E只有十九倍！去年6月起利率重新进入漫长上升期，而股市P/E自2000年起进入漫长回落期，情况有D似1966年美元利率不断上升、美股P/E不断下降。换言之，1982至1999年呢十八年，投资美股有双重回报一一、企业纯利增加，刺激股价上扬。二、利率下降，刺激P/E上升。反之，2002年10月起，投资股票主要回报嚟自企业纯利上升，去年6月起企业纯利上升所带嚟嘅刺激部分被利率上升所抵销，例如今年第二季美国企业纯利升幅系12％。点解标普五百指数比较去年第二季升幅少于12％（今年6月30日标指1200点，较去年同期1125点仅升6。66％）？理由系部分纯利升幅被上升嘅利率吃掉；今年第三季美国企业纯利升幅估计进一步上升，相信9月30日标普五百指数比较去年9月升幅一定冇咁多，因为下个月相信会继续加息。换言之，喺利率向下期纯利上升对股价刺激事半功倍；反之，喺利率向上期，纯利上升对股价上升却系事倍功半。
好友、淡友喺8月份都遇上顶头风及风切变，股市时好时坏，令人无所适从，保守投资者宁可少玩。
8月系重要嘅月份，2003年8月8日恒指9924点起步，并喺8月13日升至10365点，打破7、8月份徘徊区后，一直上升至去年3月1日14058点，共升八个月。
去年8月16日恒指低点12150点，喺8月24日起步升至12657点，打破6、7、8月份徘徊区，升至去年12月2日嘅14339点，共升四个月。
今年7月8日见13920点，喺7月14日升至14497点，打破今年2月22日起嘅徘徊市。今年较2003及04年提早出现突破，有人认为系人民币升值因素所催化；恒指8月16日见15508点后回落，到底系熊市二期反弹完成，抑或升市中另一次调整？恒指由7月8日嘅13920点升到15508点，共升1588点，调整升幅三分一，支持点喺14974点，依家已失守；如调整升幅一半，支持点则喺14714点。换言之，后市展望14714点十分重要，守得住代表8月16日起回落只系获利回吐，一个唔好彩14714点失守，熊市二期反弹今年8月16日完成，都咪话唔惊。
如今恒生指数成分股龙蛇混杂，例如骏威汽车（203）业务同香港经济无关；思捷环球（330）以欧洲业务为主力；中国联通（762）、中海油（883）、中移动（941）、联想集团（992）等，公司业绩都同香港经济盛衰冇关。恒生指数到底代表乜，真系好混乱。2000年3月恒指创新高，但本港经济唔见得较1997年7月好；可以讲1997年7月打后恒指成分股大执位，只代表响本港上市嘅中港以至跨国大企业，再唔系反映香港经济。2003年4月至今嘅升幅大于2000年3月至2003年4月，跌幅61。8％，系咪熊市大拜拜？我老曹真系唔识答。礼失而求之野，既然冇法透过分析恒生指数获启示，只有分析标普五百指数代替。除咗2002年10月至03年4月嗰段日子香港受沙士疫情影响外，其余日子恒指同标普五百指数都有着亲密关系（唔系天天跟足，而系大方向差唔多）。标普五百指数喺2002年10月至今年8月嘅升幅，未升破前跌幅61。8％，即美股未摆脱熊市二期嘅阴影，相信香港亦唔例外。
14714点切忌失守
今年8月16日高点到底系熊市二期反弹结束，抑或一次技术调整？看完呢次回落期至决定。如14714点守住，即港股摆脱美股牵制，建立起独立个性（因中国因素渐强，取代美国对香港经济嘅影响）；反之，如14714点失守，代表今天恒生指数组合已唔反映香港经济未来，我地唯有分析标普五百指数，去了解香港经济方向。
以往嘅经济增长由需求拉动，先有需求才有投资，然后有产品去满足市场，赚到钱后吸引更多投资，去改善产品素质、降低生产成本、打开更大市场。最后因投资过多出现生产过剩、产品售价下跌、生产成本上升、企业纯利下降甚至出现亏损，最后经济衰退压抑需求，产生长方形经济（例如1990年日本至今经济半生不死）
八十年代喺美国提倡采用「供应经济学」，由供应去创造需求，拉动经济。1992年至今美国经济只有放缓（一季GDP负增长）冇衰退（连续两季GDP负增长），美国经济并冇陷入长方形式经济框框。
何谓［供应经济学」？简单D讲。先有产品后有市场，例如新力推出的Walkman，便是典型「产品创造市场」例子。依家我地常用嘅流动电话，又系另一「产品创造市场」嘅成功例子。2000年日本三洋公司试把Walkman和手机结合，制成音乐手机（Music on a Portable），再变成今日嘅MP3，可大量下载音乐产品；2001年11月苹果电脑利用网上下载功能推出iPod，同时推出iTunes〔网上歌曲销售商店），过去三年售出超过一千万台iPod，而iTunes则售出二亿三千万首歌（未计其他公司自2003年起提供在线音乐服务）；今年5月10日雅虎亦推出�