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曹仁超文集-第420章

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DP负增长,但冇衰退),出现美国历史上最长嘅一次繁荣期。呢位说话极之单调嘅老人家,对于亚洲金融风暴、俄罗斯债务危机、Y2K后引发科网股泡沫,利用操控利率一一化险为夷!佢1989年开始减息,至1994年阻止1990年波斯湾危机演变成衰退;1995年开始加息至2000年(由三厘加至六厘半),事后被批评加幅太细,未及时阻止科网股泡沫形成及爆破。 

  采用通胀目标利股不利楼 

  格蛇2001年1月开始减息至2003年6月,令2001年“九·一一惨剧”冇演变成衰退;反之,股市伤害便几深:2000至02年10月道指跌幅超过40%,纳指跌幅更达80%,可以用“股灾”去形容!2001年1月起减息潮,令美国楼房出现泡沫,留畀下一手贝南奇处理;贝南奇以2002年11月所发表嘅演说而负上恶名(佢诂由直升机上掷钱落街去阻止通缩喎),日后佢应该好小心讲嘢!明年2月佢接手联储局主席时,能够掷钱落街嘅空间已十分有限,相信到时利率只有四厘二五至四厘半,而CPI估计亦喺呢个水平;加上金价已做完热身运动,只要佢宣布减息四分一厘,金价便会发足狂升,美元汇价急跌……。 

  贝南奇系现代经济学派“通胀目标”(inflation targeting)嘅支持者,上述理论喺加拿大、澳洲、纽西兰及英国等国家早已采用,但格蛇一直反对。何谓通胀目标?就系中央银行订下通胀率目标,例如2%,一旦CPI升幅高于2%便抽紧银根,令CPI回落;如低于2%便放宽。高盛研究过,采用上述金融政策嘅国家股市倾向稳定上升;反之,冇采用者如美国及日本,股市便出现较大波幅,因为唔知未来通胀率几多而担心前景。格蛇1987年8月上任以来,一直认为生产力上升最终能压低通胀率,令利率回落,刺激经济繁荣,因此佢一直执行利率高于CPI升幅二厘嘅政策,直到2001年面对衰退可能降临嘅压力,才违反此政策,让利率低于CPI升幅,出现负利率,引发楼市泡沫。去年6月起佢又一步步将利率推高。 

  采用“通胀目标”政策至今最成功系加拿大(经济仍欣欣向荣)。英国楼价去年至今下调10%,澳洲亦一样,但冇大跌。假设贝南奇嘅通胀目标政策成功,明年美国楼价将牛皮(或下调10%),而非一般人猜测咁崩溃!至于股市,加拿大由去年5月8098点升至依家10312点,澳洲由去年5月3341点升至依家4383点,英国由去年5月3300点升至5213点。货币方面,加元汇价表现良好,澳元及英镑汇价略为回落。假设贝南奇推行“通胀目标”政策,明年美国楼市展望系牛皮或回落10%,美股极可能上升27%或以上,即明年不利楼价却有利股票,资金由楼市重返股市。当然,上述只系推测。各位只宜用作参考,作不得准。至于金价,过去四年由二百六十五美元升至四百八十美元,唔系单单因为我老曹推介,亦有其本身客观因素,主因系竞争对手美元2001年起供应量加速上升,假设明年通胀率变得温和,金价系无法大升嘅,但又唔会回落,相信喺四百六十至五百一十美元上落机会最大。2001年起金价开始上升,唔系显示未来出现恶性通胀或美元将唔值钱,而系世界已进入资金供应过剩期。金价上升一如其他商品,受本身供求因素支配,反映美国政府无意减少贸赤甚至财赤。2002年11月美国政府成功阻止通缩喺美国登陆,系金价上升嘅背后理由,贝南奇上台,则成为明年买金嘅另一理由。石油价格今年曾升至事前好少人估计嘅水平,相信已充分反映人们对未来石油短缺嘅忧虑。未来金价亦会升至某水平,以反映人们对未来通胀嘅忧虑。 

  航空股长远前景秀丽 

  1990年起欧罗区GDP年增长率只有2%,美国GDP增长率平均却较欧洲多一个百分点,主因系美国经济较欧罗区更自由,喺使用新科技方面更容易;加上进取货币政策,经过十五年,美国人均收入达三万七千美元,德国人均收入只有二万三千美元,由此可见年增长率多一个百分点经十五年累积所产生嘅差异。以美国未来货币政策。明年将改为较慢GDP增长率,以换取较低CPI升幅,进入类似欧洲九十年代嘅模式。事实上,不但美国GDP增长率明年开始放缓,中国亦唔例外,对全球而言应该系好处大于坏处,例如原油价格可回落,原材料价格进入调整期。2003年由于油价及原材料价格上升,压抑航空股及工业股,呢类股份明年获利空间将上升;反之,石油股及矿务股进入回落期。此起彼落,各位只须调整投资组合,明年一样可以赚钱。资本市场一旦发展成熟,任何时候都有赚大钱机会,当然如果看错市,代价亦十分大。计量经济学证明,投资才系推动经济增长嘅原动力。九十年代日本政府大量投资固定资产,希望推动经济增长,结果失败;反之,1998年中国政府大量向固定资产投资,却推动中国经济增长,理由系中国固定资产过去投资不足,不过经过七年大量投资后,依家应该差唔多了。所以中国应鼓励私人企业投资,取代政府喺固定资产嘅投资,继续拖动GDP增长。例如航空业,中国仍相当落后,全国只有二百多个机场,美国却有数千个,系中国机场数目嘅二十倍,中国人口却系美国嘅三点三倍,如中国要达到美国水平,机场数字应系二万多个!国泰航空1980年前发展速度好慢,因1980年前香港经济系出口带动型,港人出国旅行人数唔多;1980年后国泰却快速成长,因香港经济转为内需带动,连阿婶亦坐飞机。上述理论套用喺中国,相信明年起中国航空事业有二十年好景。航空股因“人吓人”嘅禽流感消息,令股价进入偏低期,正是中长线吸纳最佳时机。股市“有前无后”,过去业绩并唔影响未来股价,前景展望才最重要。只要唔斤斤计较短期得失而着眼未来,航空股前景应该几秀丽。 

  曹仁超
 
PDF原文:
  
原序号:419序号:
 19 
标题:
 油公司力压油价 
来源:
 信报 
发布日期:
 2005…11…01 
全文:
   10月31日,周一。恒生指数升170。54,收14386。37;成交额降至一百六十六亿五千万元。11月期指仍然大低水,收14325点,代表一般人心态对11月看法仍系偏淡。 

  恒指同RSI出现背驰 

  今天东方航空(670)股价升6。9%,见一元零八仙,理由系第三季恢复获利六亿七千三百二十万元,人民币升值及燃油附加费,帮助降低咗燃油开支上升压力。短息同长息日渐接近,代表未来通胀率唔会恶化。由油价同农产品售价上升推动嘅CPI升幅,极有可能晌明年首季或第二季见顶回落,年底股市反弹今天开始,尤其恒指同RSI已出现背驰。 

  去周五美国公布住宅投资(ResidentialInvestment)上升年率达七千六百一十五亿美元或占GDP 

  6。05%,创出新高【图】,表现不俗。美国第三季GDP升3。8%,相信第四季起GDP增长率放缓,明年第一、二季亦如此,到明年第三季美国GDP增长率估计只有2。5…30%;通胀率明年首季见顶,第二季或第三季回落重返3%水平;明年生产力上升2%;企业纯利升幅喺8…10%。以依家标普五百指数每股获利八十三美元计,P/E只有十四点五倍,系1990年10月以来最低P/E,明年有条件将P/E推高至十六倍或以上……。如上述估计正确,美国加息周期将于今年12月13日或明年1月31日结束,高点系四厘二五或四厘半。随着美国经济降温,明年2月贝南奇接手后,毋须再加息去压抑通胀,明年第三季开始出现第一次减息……。 

  美研究向油公司抽暴利税 

  熊市二期投资者不应过分看好或看淡大市,反而应该注意个别行业。美国国会研究向油公司抽“暴利税”,油公司正努力推跌油价,去证明自己唔系赚取暴利……。如油价跌穿六十美元,本周一开始股市将反弹,未来升幅10%或以上。从2002年11月贝南奇讲话,证明佢相信可透过联储局增加供应货币刺激需求,阻止通缩出现! 

  传统经济周期系当经济过热,通胀率上升,中央银行加息去冷却经济;当业务放缓、纯利减少、需求下降,经济面对衰退威胁,中央银行便减息及增加货币供应,令经济复苏……。但2001年1月起减息、政府减税及降低国际贸易关税三管齐下,美股到2002年10月先至止跌回升。透过房地产价格上升、巨额贸赤、政府巨大财赤及个人巨大负债,2003年美国经济才正式恢复较高增长。有人认为战后婴儿渐进入衰老期,再刺激佢地增加消费愈来愈困难,呢点我老曹同意。七十年代我老曹好多嘢想买,但自己资金唔多,唯有控制自己欲望;今天除咗飞机大炮,大部分消费品都已拥有,遇上结婚周年或太太生日想送D嘢,真系谂爆个头都唔知可以买乜。香港20%家庭已进入富裕社会,物质上已无欠缺,但手上财富仍然上升;反之,80%家庭物质需求仍未满足,不过1997年后赚钱愈嚟愈难。上述问题已唔系加息减息可以解决。 

  香港未来强项只剩金融业 

  日本经济较香港起步早,加上出生率低及有移民,到咗1990年已因需求不足而令经济走下坡。日圆利率跌至接近丝路,政府财赤达天文数字。十五年过去咗,日本经济系咪真正走出谷底?贝南奇认为,全球生产力过去二十五年因中国、印度、东欧及俄罗斯一个接一个采纳市场经济制度而刺激生产,大大压低生产成本;加上纷纷利用货币贬值去提升出口竞争力(例如1989至93年人民币大幅贬值,1994年南美洲国家、1997年亚洲国家货币亦纷纷贬值……),需求增长率早已追唔上供应速度嘅上升,有赖产品减价去寻求新买家,形成通缩压力全球化。 

  最近CPI上升,主要受油价及原材料价格上升刺激及短期天灾影响,如美国需求增长率
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