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易。成交之后，交易双方都要通过各自的经纪人向证券交易所缴纳5～20％的保证金，一
般按照成交额计算。因为期货合同所买卖的对象并不直接是现货股票，而只是一种期货
合同，是典型的买空卖空，因此，给付一定比例的保证金，以防期货合同到期后一方的
失约，从而能够起到一定的履约保证的作用，它同时也使投资者权衡得失，慎重考虑，
并可以避免由于买空卖空带来的市场失去平衡的风险。在期货交易中，保证金的比例都
由证券交易所确定。此外，买卖双方还要向各自的经纪人交纳一定数额的手续费。
3．5 股票期货交易的实质
股票期货交易和现货交易相比较，其最大的优势在于投资者能够用更长的时间来分
析股票价格行情的变化，并随之调整自己的投资策略，同时也可固化股票价格，减少投
资风险。另一方面，由于期货交易提供了股票的保值功能，它使得现货市场上的交易更
为活跃，而现货交易的发展兴旺也能促进期货交易。
股票期货交易目前已成为发展最快的市场，其交易金额不断增长，同时市场波动性
也很大，投机性也得到进一步的强化。在股票期货交易里，股票仅仅是一种象征，买卖
对象只是期货交易合同而非股票现货。在期货合约的买卖过程中，交易的双方并不需要
持有股票或者说股票并不出面，也无需全额的资金，就可以进行股票的买卖。只要交易
双方确定了交割日期的价格，签订期货合同就算成交。到了结算日，交易双方只要根据
股票行市的变动情况，对照自己预测的结果之间产生的差额进行结算即可。由于股票期
货交易中买空卖空的投机性，许多国家都在法规中对买空卖空特别是卖空交易进行限制。
因为在卖空时，投资者手里无需有股票，他觉得有利时可以从证券经纪商借入股票来卖
空投机，这就有可能导致股市行情下跌，不利于股市的稳定、健康运行，也容易使其他
投资者不敢轻易投资，影响资金筹集。但另一方面，卖空交易时，投资者先行卖出，在
股价下跌时再买回，不仅能减少风险，也可使投资者在股市下跌情况下仍有利可图，同
时在一定程度也可稳定股市下跌局面。因此各国法律在限制卖空交易的消极影响的前提
下，一定范围内也是允许买空卖空行为的，以达到活跃股票市场，鼓励投资的目的。
在我国现阶段，股票交易市场刚开始起步，其现货交易的规模还比较小。由于上市
的股票数量少，现在的沪深股市基本上是卖方市场，且交易的法律、规则都还不完善。
出于稳定股市、保护个人投资者利益的原因，目前我国的股票交易仅以现货交易为法定
交易方式，不容许买空卖空的期货交易，这是符合现在股票交易市场的实际情况的。但
随着股票现货市场的发展，相应法规的完善，我国股票期货交易的开设也将会逐步提上
议事日程。
第四节 股票指数期货
4．1 股票指数期货的产生与特点
在股票投资中，有两类风险需要防范，其一是非系统风险，即由于某种原因导致个
别股票价格的下跌。如果投资者购买的股票比较单一，非系统风险发生的概率就大，此
时，他就可通过股票的期货交易来规避这种风险。而当股票投资中发生系统风险时，即
由于某种原因而导致整个股票市场价格的下跌时，如果投资者持有的股票种类较多，要
通过股票期货交易来达到套期保值的目的就比较麻烦和困难，这样就需要一种能转嫁股
市系统风险的工具，因而就产生了股票指数期货交易。
股票指数期货是一种特殊的期货交易方式，它的交易对象是股票指数，其交易采用
保证金和标准合约形式。在股票指数期货交易中，其收益只与股票指数的涨跌相对额有
关，而与具体的指数点位无关。
股票指数期货交易具有下列一些特点：
1．在股票指数期货交易中，作为交易对象的股票指数一般都是投资者公认的具有权
威性和代表性的股票指数，因为只有这些股票指数才能比较客观地反映整个股票市场的
变化趋势。
2．在股票指数期货交易中，交易的对象已不是一般意义上的股票，而是股票指数，
所以在报价方式上是以指数作为互相报价单位，并以每份合同为交易单位。
3．股票指数期货合同的价格是由“点”来表示的，价格的升降也是按“点”来计算
的。当股票指数升或降一个点，价格就各升降一个确定的数值金额，如香港的股票期货
交易中就规定每点指数为50港币。
4．合同的交割时间一般按季进行，即当季的最后一个月，如3月、6月、9月、12月
为循环月份；也有一年各个月份都进行交割的；合同的交割以现金计算，以最后交易日
收市时的指数为准，并于之后第一个营业日为结算日。在结算日双方只就买卖之间的差
额进行现金交割。
4．2 股票指数期货交易的实质
股票指数期货交易的实质，是投资人以对整个股市价格指数的预测来进行该种股票
指数的买和卖。如果投资人认为股票指数将上升，他就买进某种股票指数的期货合同；
如果认为股票指数将下降，投资人就卖出某种股票指数的期货合同。通过这种买卖关系，
投资人能将风险全部或部分地转移给其他同自己作相反推测的投资者。为此，投资者不
仅能够实现套期保值的目的，而且还能盈利，但若投资者预测错误，他也就将盈利的机
会拱手让与了他人。
如某投资者拥有多种股票共15000股，每股平均价格为5元。3月15日，收盘指数为1
50点，比前两天略有下降。该投资者预测股票指数将继续下降，为了减少损失，决定将
自己所拥有的股票进行套期保值。
由于该投资者手中持有股票，他可以在股票指数期货市场上按现在的指数点位卖出
同等价值的合约来进行套期保值。
该投资者现有股票的市值为75000元，根据期货交易所的规定，每一点为50元，现在
的点位为150点，每一份合约的价值为7500元，投资者可以卖出10份3月底到期的股票指
数合约，其合同总值正好与股票市值相等。
到3月底，股市行情正如这位投资者预测的那样下跌了，其点位为138点，而投资者
所买股票的平均价格也随之降至每股4．6元，这位投资者在现货市场上的15000股股票就
损失了6000元。由于这位投资者在期货市场上做了套期保值，此时他可以做一个反向的
操作，将持有的期货合约进行对冲，在期货市场上获得部分利润。
由于此时股票指数仅为138点，投资者可以买入10份期货合约进行期货的对冲，其合
约总值只有69000元，比卖出合约时要少6000元。由于股票行情的下跌，投资者在现货市
场上亏损了6000元，但由于在期货市场上的先卖后买，该投资又赚回6000元，股票期货
市场上的盈利正好抵消了现货市场上的亏损。
如果该投资者不在股票期货市场上做套期保值，由于股票行情的下跌，该投资者将
损失6000元。但在做期货的套期保值时，如果股票指数的走向与所持股票的走势相反，
则投资者不但达不到套期保值的目的，反而要加大亏损。如上例中，若在所持有的股票
的下跌过程中，股票指数反而向上攀升至162点，由于该投资者在现货与期货市场上两边
都不讨好，在现货市场亏损6000元的同时，他还将在期货市场上再亏6000元。
第五节 股票期权
5．1 期权的定义
股票期权交易，又称为股票选择权交易，起源于本世纪20年代美国的纽约，当时的
交易范围和规模都很小，且还只是场外交易。1973年4月美国芝加哥期权交易所开始营业
以后，股票期权交易才真正形成。目前，世界上一些发达国家的证券交易所都开设有这
种交易。
股票期权的实质是一种权利，它即不是股票又不是股票指数，拥有股票期权的投资
者可在一定的时间期限内按确定的价格和数量买卖某种股票，而对这种权利的转让就称
为股票期权交易。
股票期权交易不象股票交易及期货交易，在最初阶段，其购买期权的一方是投资者，
而出卖股票期权的是专业的交易商。当投资者对某种股票行情进行分析预测后，他就可
与期权经纪商签订一个合约，交纳一定的费用，从而取得在某段时间内按协定价格买入
或卖出某种股票的权利，而取得这种权利之后，投资者还可根据市场行情的变化在期限
到来之前转让或放弃这种权利。我国目前虽然还没有股票期权交易，但我国股民对此也
并不陌生，在沪深股市流通的配股权证，其实质也是一种股票期权。
5．2 期权的种类
根据所选择的权利不同，股票期权有三种类型，这就是看涨期权、看跌期权和看涨
看跌双向期权。
1．看涨期权看涨期权，也叫购买选择权或买进选择权，其拥有者可在合同规定的有
效期限内按事先约定的价格和数量行使买入某种股票的权利。购买看涨期权是因为投资
者看好后市，当所选定的股票价格上涨以后，购买这种期权的投资者就可以获利，这也
是它称为看涨期权的原因。以下通过一个实例来介绍这种期权的操作。
某投资者想购买A公司的股票，其市价为每股100元。
该投资者看好该公司的发展前景，预料其股票价格会升至115元以上，他就以每股1
0元的价格购买了200股，其限3个月、协议价格为每股105元的看涨期权。当购买期权后，
可能的结果如下：
1．约定的期限内，股票的价格果真如投资者所预测的那样升至不低于115元，其期
权的价格也随之涨到每股不低于10元，此时�