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不免有夺路而逃的冲动。
可惜，不是你想走就能走得了的。
一个星期前，客户可能很难理解市场为什么会调整。大家都在说长电宝钢中石化还没涨，大盘怎么会跌得下来？现在，他们不少人已经开始考虑下半年是不是还要接着玩。
如果从基金经理的角度理解近期的下跌，原因其实非常简单，就是市场一下子失去了流动性。在上涨的时候，快意恩仇般买够数百万股可能也不是什么难事，但在下跌时，你想一下子找人接你的哪怕几十万股可能都得费点劲。然而，趋势越是不利，就越有人要赎回，卖股票可能有流动性问题，但赎回基金还没听说过发生流动性的问题。再心爱的股票你都得忍痛割爱，而且再低的价位你也得割，从这个角度讲，有时市场的下跌确实也不是什么估值的问题、当然更扯不上什么宏观调控。
如果真将下跌归功于流动性，你可能也很难同意。看看近期发行的新基金就知道了，不说5、6月份所发的400…500亿偏股型资金还在排队等着建仓，单单7月以前就又新发了200亿股票型基金，这些基金还在虎视眈眈呢，怎么会有流动性问题呢？今年5月1号以来，上证指数涨了近5％、沪深300指数涨了近2％，但你可以数数5月以来或今年以来所发行的新基金还有几只在面值以上。在大部分新基金净值都在水下挣扎的时候，不知道刚才还是热情高涨的投资者现在会做何感想？难怪在近期国家宏观调控的“温柔一刀”砍过来的时候，不少投资者立即想起了与现在形势似曾相识的2004年，有些研究人员甚至认为本次宏观调控可能不亚于当年，而当年也是百亿基金横空出世。不过而今更有IPO、再融资、小非、大非百花齐放、相依起舞。
一向流动性泛滥的证券市场，突然流动性成了问题，也确实是让人难以理解的一件事。这时候需要考虑另一个更根本的问题，即资金可能延缓趋势，但永远不可能改变趋势。
讲到趋势，我们就不可能回避一个问题，现在到底是一个什么“市”？确切的说，到底我们还是不是牛市，抑或是其他什么“市”？这是我和客户交流时觉得挺头痛的问题之一，不是因为近期市场跌了我才变得头痛，而是确实并不简单。
就拿现在投资者期望很高的一个因素———股权激励来说吧。毫无疑问，这对上市公司管治水平的提高是一个积极因素。但搞一个股权激励，就能创造出一批中集的麦伯良、万华的丁建生这类优秀的企业家出来吗？似乎太简单了吧。本质上来讲，股权激励确实有利于生产关系的改良，但这肯定不是一次革命，更不是一次生产力的革命，而只是真正牛市的基础之一。
以目前各方管理者的心态，中国上市公司治理结构改革可能会比较漫长，因为牵涉到太多方面的利益，不可能仅仅靠一个股权激励就能产生革命性的变化。另一方面，投资者结构和心态也还有待改善，据我观察，即使号称长线投资者的保险公司在进入市场后也是追涨杀跌，一般大户散户更不用说。所以，市场的发展还不太可能从此就一帆风顺，其中出现一些曲折是客观条件使然。
虽然世事无常，但我们所追求的价值是有常的。从历史来看，虽然大盘总是反反复复，但最终有价值的企业总能在万般噪声中脱颖而出，这也许正是我们作为基金经理的价值所在，为客户寻找真正能够创造价值的企业，这样的工作在市场下跌过程中往往更容易被实现。有信念才能有常，没有永恒的价值，但可以有永恒的信念。寻找创造价值而且被低估的企业，也许现在已经是比较好的机会了。
作者：ao4 日期：2006…11…16 23：16
2006…07…05
中行将是本周的明星，这是毫无疑问的事。有疑问的是，中行上市后是否能像当年长江电力上市一般，带领市场一骑绝尘，再给大盘来一次空中接力？若果真如此，真正的疯狂可能即将开始。
以香港近期的中行股价作为参照，本次中行申购的收益确实非常理想。以网上部分计，中签率1。938％，假定中行以相当保守的3。7元开盘、申购资金锁定时间以一周计，则年化的申购收益率为19。38％，这对于大资金而言，已经相当理想了，而网下的配售率达到4。7％，则收益更为可观。
根据我们的测算，若中行以3。7元开盘，占上海市场总市值的20％，对指数影响近50点。这只在A股市场仅发行200亿的Mini大盘股的魅力即在于此。其实按照目前的市场情绪，再加之本次上市实际上市流通的仅100亿左右的市值，中行即使开在3。8元也丝毫不奇怪，这样对大盘的影响将达到近60点，这也可能是市场近期做多资金有恃无恐的原因之一吧。从它对未来指数的影响来看，从年内可能推出指数期货的远景来看，中行都将是机构投资的重要选项之一。
近期的新股发行虽然不多，但从其上市的表现来看，总体的投资收益率都还是较为令人满意的。据我们测算，年化收益率基本都在30％左右，这种收益水平决定这将成为未来相当一部分资金的赢利方式。对于炒新者，理性的投资者都会想，买入者的逻辑在哪里？其实这里的逻辑和权证的炒作逻辑是一样的，如同现在持有宝钢权证的投资者，大家可能都在想，虽然还有一个多月，但最后肯定不是自己拿着。
再引申一步，我认为现在市场这种类似的逻辑已经非常普遍。但市场不合逻辑的上涨，无非是因为两点原因：一是信息不对称，买的人知道你不知道的情况；二是博傻，跟着买的人永远认为可能存在信息不对称，可能有什么自己不知道的情况。就像现在的个股行情，很多上市公司的人都自己看不明白。然而，看不明白的上市公司会赶紧干一些自己看明白、也最想干的事———增发。不过奇怪的是，虽然近期短短两个月已经有50余家公司提出增发动议，但迄今为止，仅3家真正实施，是不是监管层也在对增发进行“宏观调控”？
作者：ao4 日期：2006…11…16 23：17
2006…06…07
供需两旺，虽然这个词不大用于证券市场，但用来描述现在的市场却是非常贴切的。
先从需求角度来看。从目前已经公布结束发行或即将结束发行的新基金来看，金额已经达到了近400亿左右的水平。这些已经到位或即将到位的资金是支持目前市场持续走强的主要动力。
再看供给。截至上周五，董事会通过再融资预案的公司已经达到42家，初步假定每家融资10亿元左右，就已经浮出水面的供给来看，已经达到400…500亿元。
可以肯定地判断，已经公告的再融资公司仅仅是冰山一角。一方面，未来如中行之类的巨无霸很快也将出笼；另一方面，更加紧锣密鼓的是定向增发这一新式武器。
我们在面对一个平衡，一个微妙的平衡。供需两旺，现在是需求旺，因为大家的钱已经到位，新任基金经理的雄图大志还有待展示。而逐渐到来的是供给旺，上市公司久旱逢甘露，它们的饥渴可能远远超出我们的想象力。你会发现会有更多、更好的公司以更优惠的价格等着你，有如一个先生刚结婚就发现还有更靓、更温柔的女孩在痴情等他一样。
还不仅如此，我预计三季度必将是一个充满遗憾的季节。一是我们将看到至少有两家到期权证将毫不留情地灰飞烟灭；二是小型非流通股的上市。
最后，我们还是要拿起“估值”这一最有力的武器，但我们也只能遗憾地发现无论是商业、食品饮料、医药还是高科技等大家所津津乐道的个股，都已经是属于勇敢者攀登的游戏。当然，我们还有钢铁、地产、银行等可以期待，希望这些落后分子能够给大家一些安慰。
SELL IN MAY AND GO AWAY，是西方投资界的一句经典谚语，这显然在中国没有用武之地。虽然我们还是认为中国证券市场处在前所未有的牛市之中，但这并不意味着这只牛不需要休息。
2006…03…27
如同酒需要时间发酵一样，现在的中国证券市场也在等待。同发酵一样，等待的过程即是变化的过程，到某一天完成从量变到质变的积累，你也许才会惊醒，什么时候牛市已经到了？
在所有正在发生的变化中，有一点是非常核心的，即上市公司企业管治可能的改变。这种变化直接的诱因是股改，因为股改，股票价格第一次成为一个对大股东、小股东（流通股东）、包括管理层都有意义的数字。这数字所代表的财富效应，对包括国有企业的所有其他类非民企的管理层而言，是一件非常值得期待的事件，因为褚时健之类的事件正在成为历史。
这实际上是企业家价值的回归，较理论的说法是：解决股权分置问题所产生的全流通使A 股市场第一次有机会从股权激励角度对管理层进行肯定，并具备大面积实施的可能，也可以说，谈论多年的所有者与管理者分离已迈出了绝对革命性的一步。
为什么要强调股权激励的作用？因为在证券市场见过太多大股东利益的最大化、甚至是管理者利益最大化的事件，现在，大股东、小股东（原流通股股东）和管理层的利益正变得一致，上市公司价值的想像空间因此得以大幅提升，实际上也是企业内在价值的提升。这将构成未来证券市场发酵的一部分。当然，股权激励并不是企业激励的唯一方式，但很