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经发生。有很多声音认为危机到此为止，但我认为危机不仅没有结束，而且还将发生更大的危机，也就是本文所提出的危机第二波。除了美国，危机的演进还在全球产生了其他的重大风险。
1。债券市场违约冲击美国商业银行体系
信用违约危机的上半场，主要发生在基于地产市场的信贷违约，以及建立在地产信贷之上的金融衍生品市场。而信用违约危机的下半场，将是规模更为庞大的债券市场违约，表现在企业债券、金融机构债券、地方政府债券，乃至国家债券，其中尤其是企业债券市场的垃圾债券市场。
实体经济出现衰退，首先受重创的就是美国的企业债市场。美国企业债及其衍生市场的规模是22。5万亿美元，这些企业债和按揭贷款一样被衍生了很多次。而企业债中的垃圾债券，即相当于企业债中的次级债。
目前美国企业垃圾债券的总规模是3万亿美元左右，我们预期未来半年左右，垃圾债券的违约率将从4。5％急剧上升到突破20％，在一年前我们认为这个违约率上升会到10％的水平，当前我们的估算比一年前的预测提高了一倍，当初的估算是保守的。
从历史周期来看，一旦美国实体经济进入衰退，垃圾债券的违约率都大幅提高，1991年和2001年的衰退都体现在了垃圾债券的违约率大幅上升上。垃圾债券的违约危机，及其对金融市场的冲击，对美国商业银行体系的冲击，现在好像被很多人忽略掉了。
垃圾债券的违约危机冲击的主要对象是以花旗银行、美国银行等为代表的美国商业银行体系，另外还有对冲基金行业和保险公司行业。
上周五，美国花旗银行股价跌到1。95美元，美国银行跌到3美元多。在“两房”危机时，“两房”的股票也出现了暴跌。美国商业银行体系也处在这个危险的边缘。如果像“两房”一样，美国商业银行体系被国有化，商业银行体系的巨额负债将会导致美国整体国家债务规模翻番达到20万亿美元，这会导致市场对美国国债体系更大的不信任，美国国债融资成本也将大幅上扬。而这将是危机第三阶段利率市场危机的先兆。
另外除了企业类债券，美国地方政府的债券违约也值得关注。我在美国所居住的华盛顿地区的小学学校校车已经停开，要家长自己接小孩。我家旁边的教堂里面牧师已经下岗了。华盛顿地区应该是跟经济周期不太相关的地区，连这个地方都已经到了牧师下岗的程度。美国加州政府可能将是美国政府中第一个出现大规模的地方政府违约的地区。
2。危险的欧洲
欧洲金融市场的焦点问题有三个方面值得我们关注。
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其一是欧洲银行系统的问题资产总额将极为庞大。
2月11日，英国《每日电讯报》披露了欧洲财长们讨论拯救银行系统的17页秘密文件，文章称：“欧盟估计欧洲银行系统问题资产总额可能高达欧洲银行资产负债表的44％……总金额高达16。3万亿英镑（约为25万亿美元）。”该报道在国际金融市场造成了巨大的影响，但是该信息的网络新闻被回收，随后这段文字被删除并修改，内容变为：“估算拯救计划所造成的总资产冲销额将相当惊人，无论是绝对值还是占成员国GDP的相对值。”
如果该报道初始提供的数据准确，将提醒我们欧洲银行体系面临着规模庞大的问题资产。
其二是过于依赖外币贷款的东欧市场面临垮塌风险。
东欧市场垮塌的原理、规模与1997年从泰铢贬值开始的亚洲金融危机相当。现在市场认为东欧地区是欧洲的次等地区，每个投资者都在设法逃出去。东欧地区没有哪种货币能不受此影响。从波兰到俄罗斯，政府债券保险成本进一步上升，而各国的货币汇率则在下跌。
比如，2月17日，匈牙利福林特兑欧元跌至历史低点。2月18日，波兰兹罗提兑欧元也跌至近期低点，自8月份以来跌去了三分之一。2月19日，10年期奥地利国债CDS扩大至127个基点，上周一为117个基点。
东欧问题的核心，在于过于依赖外币贷款（这些贷款现在正面临越来越多的违约）、全球经济下滑之下西方邻国对其出口产品需求锐减的结果。
其三是瑞士可能面临货币危机。
随着东欧国家经济陷入衰退，货币和资产价格加速下滑，导致瑞士银行在东欧国家发放的大量贷款面临违约的风险。国际清算银行的报告指出，总额为2000亿美元的东欧国家外债中很大一部分是借入的瑞士法郎，在全球范围内流通的瑞士法郎债务高达6750亿美元。
过去十年间，瑞士银行家在对东欧的放贷过程中低估了风险，使得瑞士法郎贷款利率大大低于东欧各国本国货币贷款利率，导致瑞士法郎贷款在东欧的规模急剧扩大。在波兰、匈牙利和克罗地亚，瑞士法郎成为最重要的外币，被称为东欧的“美元”。现在，瑞士银行不得不发行大量美元债券为自己融资。
3。巨量美元基础货币增发导致全球价格体系急转？
2008年11月以来，美联储创造了历史上令人惊恐的货币发行量。
1913~2008年，美联储用了95年时间将基础货币量做到了7500亿美元，而外号“直升机上的伯南克”从2008年11月开始，在2个月时间内增发了同等数量的基础货币，他创造了人类有史以来最快的印钞纪录，两个月之内，基础货币突破了一倍，现在接近1。9万亿美元。美联储资产负债表的资产总额已经超过2。5万亿美元。
很多人只看到了美国政府以财政税收渠道的救市规模，没有看到美联储通过直接购买债券等各种方式促成的令人惊恐的货币发行量。而很多人认为美元基础货币的暴涨对今后的经济金融市场没有影响。但我们认为，美元这种前所未见的货币增发，将对今后世界经济造成严重的冲击，将会对世界价格体系产生严重的冲击。
2008年去杠杆化导致的全球大宗商品价格的暴跌出乎了很多人士的预料，现在很多人士预期世界会否将呈现长期的通货紧缩。但在2009年以及今后，一个可能的风险是整个价格体系的剧烈反转，一场恶性通胀可能即在不远的前方。石油价格可能在面临另外一次突然而猛烈的冲击。
2009才是真正的“严冬”
《货币战争》作者、提前半年预警美国“两房”灾难和金融海啸爆发的旅美华裔学者宋鸿兵，昨天上午接受本报记者采访时称，明年没有春天，金融海啸将在明年4至9月间升级为第二波，届时将爆发对冲基金和保险公司的倒闭潮。他同时解释，这不是理论性的推断或凭空的猜测，而是通过数据分析得出的时间触点。
提前半年预测次债危机
“《货币战争》一书问世时，美国次债危机未正式发生，而您却作出预测，请问您的依据是什么？”当记者抛出这个提问时，他解释，是通过大量数据统计分析到的。他同时强调，他都能预测到，相信美国一些大的投行机构以及权威部门，应该知道金融危机的到来。
宋鸿兵称，目前情况来看，“危机最严重的时刻还没到来”。也即说，2008年还不是金融海啸危害最大的年头，明年才是真正的“严冬”，2009 年没有春天。明年将是金融海啸的第二波段，美国的商业银行体系会遭受前所未有的冲击，多家商业银行巨头或会在这一波海啸中倒下。
他说，这次国际金融危机将有四个波段，现在仅仅是第一波。明年4…9月间，还会有第二波袭来，冲击力将甚于现在。第二波金融海啸的引爆点 ；将从目前的房贷市场转向“企业债和地方政府债券”，尤其是企业债中的垃圾债。因为历史规律是：美国经济一旦步入衰退，首当其冲的就是垃圾债。
他说：“到明年，美国经济正式确认步入衰退，在实体经济下滑的冲击下，垃圾债券的违约率将急速爬升，预计到9月底违约率将急升500％；从目前的2。68％飙升至12％以上。在 62兆美元的信用掉期市场中，有20兆余美元在对赌垃圾债券，垃圾债违约率大幅飙升的直接后果是这种对赌行为将 大规模失败。”
“第二波金融海啸下，将有多至上百家对冲基金、保险公司等金融机构血本无归、最终倒闭；而商业银行资产负债表的问题也将暴露无遗，直接冲击美国商业银行系统，美国五大商业银行倒掉几家是有可能的。”
外向型经济肯定受冲击
广东外向型经济占比大，美国经济衰退对我省乃至全国都将受到影响。宋鸿兵认为，明年美国经济会出现比较严重的衰退。在金融海啸的冲击下，中国经济尤其是广东的外贸企业，当然会受到较大的影响。不过，据他估计，明年上半年实体经济恐怕会出现较大冲击。
有何良策规避风险呢？他提出，目前最重要的是按照中央经济工作会议的部署，扩大内需，拉动经济，做足各方面工作，有准备地度“严冬”。至于如何扩大内需，他认为，目前最大的问题是生产过剩而消费不足。因此，我们提倡扩大内需，还要各级政府拿出切实可行的措施，才能将口号变为现实行动。特别是要想方设法解决当前农村存在的问题，设法增加农民的收入，让农民敢于消费，消费得起。
我们黄金储备太少
这次金融危机的爆发，美国债务危机是导火索。宋鸿兵预测，这一危机可能持续3年以上，并可能演化为美元危机，而黄金在这个时候应该得到我国上至国家下至平民百姓的重视。他认为，目前我国的黄金储备太少了。应该设法储备，越多越好，从战略上考虑，应该做到“藏金于国、藏金于民、藏金于市、藏金于未来”。