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为先则持有土地之灵活升值太大，今则持有货币之灵活升值太大。在这一点，
我不同意于老一点的看法。马歇尔在《经济学原理》第581 页，把后一种看
法说得异常肯定：
每个人都知道，财富累积之所以受到抑制，利率之所以能维持
者，乃是因为大多数人都喜欢在现在满足其欲望，而不喜欢留待未
来去满足，换句话说，他们不愿意“等待”。
Ⅵ
在拙著《货币论》中，我曾对所谓自然利率（natural rate of interest）
下过定义，我说：所谓自然利率，乃是使一时期中储蓄量（依照该书所下定
义）与投资量保持相等之利率。当时我认为这是唯一的利率；又相信这个概
念，一方面是魏克赛尔之“自然利率”概念之演进，他方面把他的概念明朗
化，盖魏克赛尔所谓“自然利率”，乃是使某种物价水准保持稳定之利率，
至于到底是何种物价水准，他并没有明白规定。
我当时忽略了一点：依照这个定义，则在一特定社会中，有一个假想的
就业水准，便有一个不同的自然利率与之相应；同样，有一个利率，即有一
个就业水准与之相应，对该就业水准而言，该利率是“自然利率”——意思
是说，在该利率该就业水准之下，经济体系可以达到均衡。故说只有一个自
然利率，或者说从以上定义中，不论就业水准如何，只能得出一个利率，是
错误的。我当时不了解，在某种情形之下，经济体系可以在没有达到充分就
业以前，就达到了均衡。
我当初觉得“自然”利率这一个概念非常有前途；我现在不再这么想，
反之，我觉得这个概念对于我们的分析没有多大用处，也没有多大重要性。
自然利率只是一个维持现状的利率，而一般说来，我们对于现状本身并不感
觉特殊兴趣。
假使有一个利率，当得起称为唯一的、重要的利率，则该利率可称之为
① 弹性等于零这个条件，已经太强，并不必需。
① 参阅前第127 页注①。
中立利率。①其定义如下：设经济体系中之其他条件不变，则在一组（以上所
谓）自然利率中，有一个自然利率与充分就业不悖，此利率即为中立利率
（neutral rate of interest）。但称之为最适度利率（optimumtate），恐
更为合适。
说得更严格一点，所谓中立利率，乃是特种均衡状态下之利率，在该均
衡状态时，产量与就业量已经达到一个水准，以致就业弹性（就全体而论）
等于零。②
以上所说，又可以使我们知道：经典学派之利率论需要何种暗中假定方
才有意义。该利率论或者假定实际利率常等于中立利率（定义刚下过），或
者假定实际利率常能维持一特定就业水准于不变。假使经典学派理论作如此
解释，则其实际结论颇少错误。经典学派暗中假定着：银行当局或自然力量，
可以使得市场利率常常满足以上二条件之一，彼等所研究者，乃在此假定之
下，何种法则支配社会上生产资源之使用与报酬。有了这个限制，则决定产
量者，只是该假定不变的就业水准，以及当时的设备与生产技术；于是我们
很平安地跨进了李嘉图氏天地。
① “周转灵活性”这一个属性，与此二特征之存在与否颇有关系。盖设一资产之 供给，可以很容易就增加，
且对此资产之需求，可以因为相对价格之改变，很容易就转 移到他物，则该资产在财富持有人心日中，不
太会有“周转灵活性”。设人们预期货币之未来供给量会有急剧改变，则货币本身也失去了“周转灵活性”。
② 土地抵押借款以及借款上之利息，固然都用货币规定，但抵押者可以交割土 地，清偿债务，而且当其不
能用货币来履行债务时，必须交割土地，故土地抵押制度有 时很象是种契约，用现在交货的土地，购买未
来交贷的土地。有时地主出售其土地于 佃户，亦先经过抵押手续，则更与此种契约之性质相接近了。
第十八章 就业通论提要
Ⅰ
现在我们已经到了一个阶段，可以把以上所有论证提纲挈领总结起来。
开头，我们最好分辨清楚：经济体系之中，哪几个因素是已知数，我们可以
假定其不变，哪几个因素是自变数，哪几个是依变数。
我们所假定不变者，乃：现有劳力之技巧与数量，现有资本设备之质与
量，现有生产技术，竞争程度，消费者之嗜尚与习惯，各种各类劳力活动（包
括监督组织等劳心活动）之负效用，以及社会结构，——包括（除了下举变
数以外）决定国民所得之分配之种种势力。这并不是说，我们真假定这些因
素不会变更，我们只是说，在本书中，我们不讨论也不顾到这些因素改变所
起的影响与后果。
我们的自变数，乃消费倾向、资本之边际效率表、以及利率。上面说过，
这些自变数都可以再加分析。
我们的依变数，乃就业量与国民所得（后者以工资单位计算）。
我们认为不变的因素，可以影响、但不能完全决定我们的自变数。例如，
资本之边际效率表，一部分定于现有资本设备之数量，——这是我们认为不
变因素之一；但一部分也定于长期预期状态，——这不能从不变因素中推得。
但也有几样东西，可以完全从不变因素中推得，故我们也可以把这种推演出
来的东西看作是不变的。例如：由不变因素中，我们可以推知，设就业水准
为已知，则国民所得（用工资单位计算）之水准将如何；故在我们认为不变
的经济体制中，国民所得只定于就业量，换句话说，只定于现在用之于生产
之劳力数量，这就是说，在国民所得与就业数量之间有一唯一的关系。①又，
由此不变因素中，可以推知各种总供给函数，一物之总供给函数，以对该物
之有效需求（用工资单位计算）为自变数，以从事生产该物之劳力数量为依
变数。最后，由此不变因素中，可以推知劳力之供给函数为如何，故又可知
道到了那一点以后，劳力之就业函数②不再有弹性。
资本之边际效率，一部分乃定于上举不变因素，一部分乃定于各种资本
资产之未来收益；利率则一部分定于灵活偏好状态（即灵活偏好函数），一
部分乃定于货币数量（以工资单位计算）。故我们也可以说，最后自变数只
有三种：即（一）三个基本心理因素，即心理上的消费倾向，心理上的灵活
偏好，以及心理上对资产未来收益之预期；（二）工资单位，由劳资双方议
价决定之，以及（三）货币数量，由中央银行决定之。设上举不变因素不变，
则此三种自变数决定国民所得与就业数量；但这三种自变数还可以再加分
析，故尚非原子式的最后自变数。
把经济体系中之决定因素分为不变因素与自变数二类，从任何绝对的观
点说，都是很武断的。分类的标准，只能完全根据经验。凡改变甚迟缓，或
与我们所研究的问题关系甚轻微，故在短时期内所生影响比较微小不足道
者，皆列为不变因素；反之，凡其改变，对于我们所要研究的问题有支配性
的影响者，则列为自变数。我们现在所要研究的问题，乃是：在任何时间，
① 此处所下定义，与当代学者对中立货币所下定义颇有出入；但与彼等心目中所有对象恐有若干关联。
② 参阅下第二十章。
何者决定一特定经济体系之国民所得，或其（二者几乎是一物）就业数量？
经济学之研究既如此复杂，我们不能希望有完全准确的概括结论，故我们只
能提出几个主要因素，其改变乃最足决定我们所要研究的问题者，作为自变
数。我们的最后任务，也许是在我们实际生活其中的经济体系中找出几个变
数，可以由中央当局来加以统制或管理。
Ⅱ
现在我们要把以上各章之论证作一提要。提要中各因素之出现次序，则
与以上各章中之次序相反。
社会上有一种动力把新投资之数量扩充到一点，使得一般资本之边际效
率（由各种资产之供给价格及其未来收益决定之），约略等于利率。这就是
说，资本品工业之生产情形、对于未来收益之信心、心理上的灵活偏好、以
及货币数量这四者，决定新投资之数量。
投资量增加（或减少）时，必引起消费量之增加（或减少）；盖一般说
来，只有当所得增加（或减少）时，公众才愿意扩大（或缩小）其所得与消
费之差额。这就是说：一般说来，消费之改变，常与所得之改变，同一方向，
但数量则较小。储蓄增加一特定量时，消费量应增加多少，此种关系，可由
边际消费倾向推得之；投资增加时，总所得将增加多少，则可由投资乘数推
得之。
最后，如果我们假定（作为第一接近值）就业乘数即等于投资乘数，则
以此乘数乘投资工业中之就业增量（或减量），即得总就业增量（或减量）。
投资量之所以有增减者，理由已见上。
就业人数增加（或减少）时，可以提高（或降低）灵活偏好表；所以有
此种影响者，其理有三：第一，当就业量增加时，即使工资单位不变，物价
（以工资单位计算）不变，产品之总价值仍增加；第二，就业量增加时，工
资单位亦有提高之趋势；第三，产量增加时，因短期内成本递增，故物价（以
工资单位计算）上涨；此三者皆增加货币之需求。
此种种反应（还有别种反应），皆能影响均衡位置。而且，以上所举自
变数都可以事先没有多少预兆，随时改变，有时且改变甚大，故在实际上，
事态之发展异常复杂。虽然如此，我们还是要把这几个变数单独提出，因为
如此做法，似乎比较有用，比较方便。假使我们用以上分析方法来研究一实
际问题，则此问题比较容易处理；否则若处理实际问题而只凭直觉（直觉所
能顾及的事实，往往枝节太多，非一般原理所能处理），恐有材料太多无从
措手之�