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暌悦抗�44美元卖出，那么投资者的税前复利报酬率将近21．9％。但是如果在1987年以每股10．36美元买进，在1997年以每股44美元卖出，那么税前复利报酬率则只有近15．56％。
正文 4。长期持股的优势之二（5）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：38 本章字数：565
如果投资者曾在1987年投入10万美元以每股6．07美元的价位买入菲利浦·莫里斯公司股票，每年以21．9％的复利报酬率来累进，到了1997年，其价值会增长到将近724497．77美元。但是如果投资10万美元，以每股10．36美元买入菲利浦·莫里斯公司股票，以15．56％的复利报酬率来累进，到了1997年时，其价值已持续增长到将近424693．22美元。不同的买进价位，不同的报酬率，进而产生299804．55美元的差异，这种差异，实在惊人！
许多人都只知道巴菲特喜欢驾驶老式汽车，但并不知道他这样做的根本原因。在他与人合伙的早期，他开着一辆甲壳虫汽车。很多人因此认为他不喜欢物质的享受。其实这只是表面现象，他的复利累进报酬思维影响到了他的花费习惯。在今天一辆价值2万美元的汽车，10年后将会变得一文不值。但是巴菲特知道，他的投资能够获得23％的年累进获利。这表示今天所投资的2万美元，在10年后将会价值158518美元，20年后将会价值1256412美元，30年后将会价值9958257美元。对巴菲特来说，30年后的9958257美元巨款绝对比今天的一辆新车有价值。
总之，投资者要想在投资中获得高回报，就必须对复利累进理论引起足够的重视，像巴菲特滚动自己的“雪球”！
正文 5。长期持有的优势之三
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：38 本章字数：1247
股票市场的讽刺之一是强调交易的活跃性。使用“交易性”和“流动性”这种名词的经纪商对那些成交量很大的公司赞不绝口。
——沃伦·巴菲特
巴菲特长期持有策略的第三个优势就是，可以避免因为频繁的交易而造成资本损失。巴菲特在伯克希尔公司1983年的年报中详细讨论了股票频繁交易带来的巨额交易成本以及股东财富的惊人损失。巴菲特说：“股票市场的讽刺之一是强调交易的活跃性。使用‘交易性’和‘流动性’这种名词的经纪商对那些成交量很大的公司赞不绝口。”但是，投资者必须明白，过于频繁的交易对在赌桌旁负责兑付筹码的人来说是好事，而对客户来说却未必是好事。一个过度活跃的股票市场其实是企业的窃贼。
例如，请你考虑一家净资产收益率是12％的典型公司。假定，其股票换手率每年高达100％，每次买入和卖出的手续费为1％，以账面价值买卖一次股票，那么，我们所假设的这家公司股东们总体上要支付公司当年资产净值的2％作为股票交易的成本。这种股票交易活动对企业的赢利毫无意义，而且对股东来说意味着公司赢利的1／6通过交易的“摩擦”成本被消耗掉了。
巴菲特认为，所有这些交易形成了一场代价相当昂贵的游戏。如果一家政府机构要对公司或者投资者的赢利征收16．66％的新增税收，你能想象这会导致公司和投资者疯狂般的痛苦反应吗？通过市场过度活跃的交易行为，投资者付出的交易成本相当于他们自己对自己征收了这种重税。
因此，市场日成交量1亿股的交易日对股东来说不是福音而是诅咒。这意味着，相对于日成交量5000万股的交易日，股东们为变换座椅要支付两倍的手续费。如果日成交量1亿股的状况持续1年，而且每次买进卖出的平均成本是每股15美分，那么对于投资者来说，座椅变换税总计约75亿美元，大致相当于财富500强中最大的4家公司埃克森石油公司、通用汽车公司、美孚石油公司和德士古石油公司1982年的利润总和。
1982年年底，这些公司总计有750亿美元的净资产，而且它们的净资产和净利润占整个财富500强的12％以上。在我们前面的假设情况中，投资者仅仅是为了满足他们对“突然改变财务立场”的爱好，每年总计要从这些惊人的资产总值中消耗掉这些资产创造的全部利润。而且，每年为座椅变换的投资建议支付的资产管理费用总计为20亿美元，相当于投资者投资前五大银行集团的花旗银行、美洲银行、大通·曼哈顿银行、汉华银行和J．P．摩根银行的全部利润。这些昂贵的过度行为可以决定谁能吃到蛋糕，但却不能做大蛋糕。
我们当然知道所谓做大蛋糕的观点，这种观点认为，交易活动可以提高资产配置过程中的理性。我们认为这个观点貌似正确，其实则不然。亚当·斯密曾认为，在一个自由市场中的所有并非共同协调的行动，会被一只无形的手，引导经济取得最大的增长。巴菲特的观点是，赌场式的市场以及一触即发的投资管理人员，就像一只看不见的脚，绊倒并减缓了经济增长的步伐。
正文 6。选对股票才能长期持有（1）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：39 本章字数：1016
并不是所有买入的股票都要长期持有，只有那些具备持续获利能力的股票才值得长期持有。
——沃伦·巴菲特
大部分投资者采用股价上涨或下跌的幅度作为判断持有或卖出股票的标准。而巴菲特和他们想的不一样。对于那些投资数额较大的股票，其中的大多数巴菲特都持有了很多年。巴菲特的投资决策取决于企业在那一时期的经营绩效，而非那一个特定时期的市场价格。在能够拥有整个公司股票的时候，过度关注短期收益就是极其愚蠢的。同样，在买入一家公司的股票一小部分的时候，却被短期投资的预期收益所迷惑，也是不明智的。
巴菲特判断持有还是卖出的唯一标准是公司是否具有持续获利能力，而不是其价格上涨或者下跌。他曾经买入过数十只股票，其中大部分持有期限长达数年，也有一些股票持有时间较短，但只有可口可乐、《华盛顿邮报》、吉列等少数几只股票自买入后一直持有长达10多年甚至20多年。
巴菲特曾说：“投资股票很简单。你所需要做的，就是以低于其内在价值的价格买入一家大企业的股票，同时确信这家企业拥有最正直和最能干的管理层。然后，你永远持有这些股票就可以了。”
既然是否长期持有股票由公司持续获利能力决定，那么衡量公司持续获利能力的主要指标是什么呢？巴菲特认为最佳指标是透明赢利。透明赢利由以下几部分组成：报告营业利润，加上被投资公司的留存收益，然后扣除如果这些留存收益分配给我们时本应该缴纳的税款。
为计算透明赢利，投资者应该确定投资组合中每只股票相应的可分配收益，然后进行加总。每个投资者的目标，应该是要建立一个投资组合，这个组合在从现在开始的10年左右将为他带来最高的预计透明赢利。这样的方式将会迫使投资者思考企业真正的长期远景而不是短期的股价表现，这种长期的思考角度有助于改善其投资绩效。当然无可否认，就长期而言，投资决策的计分板还是股票市值。但股价将取决于公司未来的获利能力。投资就像是打棒球一样，想要得分大家必须将注意力集中到球场上，而不是紧盯着计分板。
如果企业的获利能力短期发生暂时性变化，但并不影响其长期获利能力，投资者应继续长期持有。如果公司长期获利能力发生根本性变化，投资者就应该毫无迟疑地卖出。公司赢利能力的变化趋势是判断持有还是卖出的最关键因素。除了公司赢利能力以外，其他因素如宏观经济、利率、分析师评级，等等，都无关紧要。
正文 6。选对股票才能长期持有（2）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：40 本章字数：1001
作为一名投资者，你的目标应当仅仅是以理性的价格买入你很容易就能够理解其业务的一家公司的部分股权，而且你可以确定在从现在开始的5年、10年、20年内，这家公司的收益实际上肯定可以大幅度增长。在相当长的时间里，你会发现只有少数几家公司符合这些标准，所以一旦你看到一家符合以上标准的公司，你就应当买进相当数量的股票；你还必须忍受那些使你偏离以上投资原则的诱惑。把那些获利能力会在未来几年中不断增长的公司股票聚集成一个投资组合，那么，这个组合的市场价值也将会不断增加。
那么，投资者又如何能发现股票的获利能力呢？巴菲特认为，如果持股时间足够长，公司的价值一定会在股价上得到反映。我们的研究也发现，持股时间越长，其与公司价值发现的关联度就越高。
比如，当股票持有3年，其相关性区间为0．131至0．360（相关性0．360表示股票价格的变动有36％是受公司盈余变动的影响）。当股票持有5年，相关性区间上移至0．574至0．599。当股票持有10年，相关性区间上升至0．593至0．695。这些数字反映了一个相当有意义的正相关关系，其结果也在很大程度上支持了巴菲特的观点，即一家公司的股票价格在持有一段足够长的时间后，一定会反映公司基本面的状况。但巴菲特同时指出，一家公司的获利和股价表现的相互影响过程通常不是很均衡的，也无法充分预期。也就是说，虽然获利与股价在一段时间里会有较强的相关性，但股票价格何时才会反映基本面的时机却难以精确掌握。巴菲特表示：“就算市场价格在一段时间内都能随时反映企业价值，但仍有可能在其中的任何一年产生大幅度的波动。”
所以，只要经济和股市的未来看好，投资者就应该坚持长期投资的策略。作为一种中长期投资